长江证券-家家悦-603708-省外门店加快布局，业绩持续高增长-200903

1. [事件描述2020H1，公司实长江证券现营业总收入92.46亿元，同比增长27.27%；归属净利润2.87亿元，同比增长26.99%。

2. 归属上市公司的扣非净利润2.82亿，同比增长3家家悦1.68%。

3. 603708事件评论单二季度新开店环比提速，收入实现14%的稳增长。

4. 今年上半省外门店加快布局年公司并表安徽家家悦31家门店、新开门店36家，其中Q1-Q2新开数量分别为14和22家、各关闭3家门店，Q2新开的22家门店，分地区来看新开店分布在：威海（7）、烟台（3）、青岛（2），其余为山东省其他地区以及内蒙古、张家口和安徽等省外地区，二季度新签约门店34家。

5. 内生增长来业绩持续高增长看，在上半年生鲜需求凸显的带动下，公司同店实现11.41%的高增长，其中综超门店同店高于平均体现其便利性优势，我们预计单二季度随外出就餐需求的恢复、公司同店增速有所回落，这也带来2020Q2整体收入端增速的回落。

6. 整体而言，得益于公司多业态布局+生鲜优势+并表山东华润和安徽真棒，上半年实现27%的高收入增速，其中生鲜品类同比增长46%为主要推动因素，食品化洗品类增长21%，百货品类收入增速长江证券有所下行。

7. 单二季度毛利率恢复+费用有效管控共促家家悦利润端维持较高增长。

8. 2020H1，公司生鲜/食品化洗品类毛利率同比提升1.92和0.34个百分点，由于相对低毛利率的生鲜品类占比提升+其他业务收入提升幅度有限，上半年综合毛利率表现相对平稳，Q1603708-Q2综合毛利率同比变动幅度分别为-0.35和0.16个百分点；费用端来看，由于职工薪酬增长叠加并表两个子公司影响，2020H1整体人工/租金增长21%/35%，趋势来看，单二季度费用端管控良好，其中销售费率同比基本持平，管理费率收窄0.66个百分点。

9. 整体而省外门店加快布局言，单二季度公司毛利端恢复和费用端有效管控，使得业绩端延续了一季度较高增长的态势，2020Q2公司归母净利润同比增长30.51%。

10. 投资建议：底层逻辑来看，多业态区域密集布局+深耕生鲜品类的优势，是公司实现持续稳定业绩增长的重要基石；而成长角度展望：公司过往并购项目整合效果良好、体现其管理输出能力：前期收购的青岛维客子公司已进入利润正向提升通道，安徽真棒由于初期并表2020H1存在1687万业绩持续高增长亏损，后续有望随整合效果的深化逐步减亏。

11. 展店角度长江证券来看，上半年山东省外新开店已有所布局，而公司在河北、安徽、江苏等地多有储备门店，我们判断随多地基础设施的完善，公司异地展店有望提速。

12. 预计2020-2022年EPS为0.93、1.11、1.3家家悦3元，维持“买入”评级。

13. 风险提示1.SAP新系统上线存在摩擦成本；2.外延开店扩张603708进程不及预期。