“原文摘录:pct、+0.03pct,其中Q2销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别为4.75%、4.01%及-0.13%,同比-3.29pct、-0.18pct、-0.35pct。我们判断目前疫情影响逐步减弱、4S店客流量逐步恢复、疫情期间安全出行激发部分购车需求、各省市以旧换新等各种补贴。” 1. 受上半年疫情影海通证券响,公司营收及净利润下滑明显。 2. 公司2020H1实现营业收入2837亿元,同比-24.6%,归母净利润84亿元,同比-39.01%;其中20Q2单季度实现营收1778亿元,同比+0.96%,归母上汽集团净利润73亿元,同比+31.92%,我们判断主要受公司压缩财务费用带动归母净利润增幅显著。 3. 2026001040H1受疫情影响上汽大众及上汽通用销量下滑明显,产能利用率下滑带动两家合营公司归母净利润分别同比-30.1%、-74.9%,叠加五菱亏损,拖累公司盈利。 4. Q2毛利率仍小幅下滑,期公司半年报间费用率明显改善。 5. 2020H1公司毛利率及净利率分降本带动 Q2 盈利改善别为10.25%、4.00%,分别同比-2.36pct、-0.98pct;其中20Q2单季度毛利率及净利率分别为9.89%、5.51%,分别同比-2.61pct、+1.23pct,净利率小幅改善。 6. 2020H1销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别为5.03%、5.03%及0.17%,同比-2.25pct、+0.89pct、+0.03pct,其中Q2销售费用率、管理费海通证券用率(含研发)及财务费用率分别为4.75%、4.01%及-0.13%,同比-3.29pct、-0.18pct、-0.35pct。 7. 我们判断目前疫情上汽集团影响逐步减弱、4S店客流量逐步恢复、疫情期间安全出行激发部分购车需求、各省市以旧换新等各种补贴政策将有望逐步刺激乘用车销量复苏。 8. 公司作为行业龙头,600104在疫情结束后、乘用车销量水平逐步恢复、行业上行周期开启后将充分受益,销量及财务表现弹性较大,未来发展值得期待。 9. 公司半年报盈利预测与投资建议。 10. 大众SUV战略落地、凯迪拉克放量、降本带动 Q2 盈利改善自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。 11. 同时,每年超过10海通证券0亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。 12. 公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术上汽集团,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间广阔。 13. 我们预计2020-2022年EPS分别为1.95/2.34/2.66元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头且PB水平存在较高修复空间,给600104予公司2020年11-13倍PE,对应合理价值区间为21.45-25.35元,对应PB为1.00-1.18倍,对应PS为0.32-0.38倍,维持“优于大市”评级。 14. 风公司半年报险提示。 15. 汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新降本带动 Q2 盈利改善车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。