申万宏源-证券行业2020年中报综述：大券商重资本业务分化，中型券商突围靠轻资本业务-200903

1. 一、概述：上市券商1H20归母净利润同比+2申万宏源7%，比我们预期高9pct。

2. 1H20上市券商归母净利润731亿元，占FY19比证券行业2020年中报综述重约70%。

3. 其中，华泰、广发大券商重资本业务分化、中信建投、兴业等8家上市券商归母净利润增速超预期20pct(含)以上。

4. 全业务条线中型券商突围靠轻资本业务收入均增长，1H20各条线同比增速：经纪+22%、投行+22%、资管+22%、净利息+15%、总投资+20%；其中投行、投资较1Q20提速。

5. 1H20上市券商股票申万宏源质押拨备比9.1%，兴业、华泰等拨备比超20%。

6. 二、归因1：大券商分化在证券行业2020年中报综述重资本业务，主要表现在投资端能力和负债成本。

7. 上市券商证券主营收入大券商重资本业务分化同比增速为20.6%，大券商中证券主营收入增速超35%仅3家，分别是中信、华泰、中信建投，且3家总投资收入贡献收入增速均超25pct。

8. 场外衍生品市场快速扩容，1H20场外期权、场外互换存量规模约5700亿、2600亿，同比+51中型券商突围靠轻资本业务%/+210%。

9. 华泰、中信1-5月新增场外衍生申万宏源品业务市占率分别为33%、23%。

10. 1H20上市券商平均负债成本3.72%，同比降0证券行业2020年中报综述.55pct。

11. 中信、国泰君安、华泰、中信建投等1H大券商重资本业务分化20平均负债成本3.0%~3.3%，同比降0.17~0.69pct不等。

12. 融券业务空间继续打开，业务高度中型券商突围靠轻资本业务集中：1H20中信、华泰、国泰君安、中信建投、海通融券余额排行业前五，CR5约57%。

13. 三、归因2：中型券商突围靠轻资本业务，投行和大资管业务拉动作用申万宏源明显。

14. 兴业、国金1H20证券主营收入同比增速为51.4%、27.6%，均好于行业，有赖于投证券行业2020年中报综述行业务和大资管业务。

15. 年初至今IPO、再融大券商重资本业务分化资主承销CR5约55.2%、62.3%，龙头券稳居前列之外，兴业、国金的股权融资市占率有显著提升。

16. 此外，兴业证券大资中型券商突围靠轻资本业务管收入增速较高。

17. 四、维持行业看好评级，首推华泰证券、兴业证申万宏源券、中信证券、中信建投-H、国泰君安。

18. 风险提示：A证券行业2020年中报综述股市场大幅下跌，资本市场改革不及预期。