侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32140894 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 公司调研 > 研报详情

浙商证券-中国中免-601888-中国中免深度覆盖报告:接棒DUFRY,规模领跑全球,引领免税新时代-200907

上传日期:2020-09-07 20:51:00  研报作者:李丹  分享者:jcdataserver   收藏研报

【研究报告内容】


  中国中免(601888)
  促“消费回流+免税发展”政策超预期,中免强者恒强
  在“国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进”的顶层设计和离岛新政放宽程度超预期的驱动下,离岛免税市场进入爆发期,新政实施49天销售额突破50亿元/+250%,全年预计占国内免税市场约50%,成为拉动行业发展的新引擎。中短期内,中免国内市占率约90%,将成行业高速增长的最大受益者。
  “离岛+机场+市内”全方位发力,规模构筑高壁垒,打开增量空间
  收购海免后,中免在离岛免税市场一家独大,并牢牢把握北上广港等头部机场,提前布局5家市内免税店,静待政策放开。在外延+内生驱动下,中免将通过头部效应和规模效应获得更大的竞争优势。2020-2022年,公司享政策红利,免税业务收入和归母净利润均有望高速增长。长期来看,免税市场做大做强,中免以规模效应构筑高经营壁垒,龙头地位仍然稳固。
  境内外疫情形势差异助力中免跃至全球第一,市场份额有望继续提升
  3月以来,国内疫情控制得当,海外8月日均新增确诊人数仍在20万以上。在海内外疫情形势差异背景下,国人境外消费回流速度和规模有望超预期,免税店为较优承接渠道,20H1中免免税规模从全球第4跃至第1。7月离岛新政出台后,海南引领了全球免税和零售行业,内松外紧的行业形势有利于提升中免的相对竞争优势,中免的规模效应和领先优势将助力其提升全球市场份额,有望维持全球TOP1的水平。
  盈利预测及估值
  20-21年,正处离岛免税政策红利快速释放期,叠加海内外疫情差异加速消费回流,我们认为离岛免税市场规模将会出现爆发式增长,龙头中免将是最大受益者,中短期估值溢价空间较大。其中,我们预计2020-2022年归母净利润分别为59.3、84.4、127.8亿元,EPS分别为3.04、4.32、6.54元/股。中免2019年的月PE(TTM)估值在34-44倍之间,考虑到中免离岛、线上或迎来爆发式增长,我们给予公司2022年PE40-45倍,对应市值为5112-5751亿元,对应目标股价为261.6-294.3元,首次覆盖给予“买入”评级。
  催化剂
  1)市内免税政策出台速度和放宽程度超预期;2)线上直邮业务能够持续发展;3)离岛免税市场销售表现超预期;4)机场保底租金、扣点率下降使得中免机场免税业务净利率上升。
  风险提示
  需求不及预期,政策不及预期,免税牌照发放数量超预期,行业竞争加剧,线上直邮发展受阻,海口国际免税城回报不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《浙商证券-中国中免-601888-中国中免深度覆盖报告:接棒DUFRY,规模领跑全球,引领免税新时代-200907.pdf》及浙商证券相关公司调研研究报告,作者李丹研报及中国中免601888商贸零售行业上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!