东方证券-楚江新材-002171-Q2业绩恢复正增长，军品业务增速超预期-200903

1. 事件：近日公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入93.94亿元，同比东方证券增长34.73%；归母净利润6109.81万元，同比下降72.32%。

2. 核心观点Q2恢复正增长，环比楚江新材增速高。

3. 2020H1业绩下滑，主要由于受新冠肺炎疫情影响以及铜锌价格的大幅下跌，公002171司计提存货跌价0.78亿元，导致20Q1业绩亏损。

4. Q2单季实现营收54.93亿元，同比增长36.54%；归母净利润1.55亿元，同比增长4Q2业绩恢复正增长.34%。

5. 和2020Q1相比，营军品业务增速超预期收环比增长40.80%；归母净利润环比增长264.89%，说明公司Q2复工复产顺利，生产经营恢复，预计下半年仍将保持较快的同比增长。

6. 军品公司增长东方证券超预期。

7. 2020H1，公司军品新材料实现营业收入2.63亿元，同比增长14.07%；实现净利润1.00亿元，同比增长54.1楚江新材8%。

8. 其中天鸟高新实现净利润6,697万元，同002171比增长96.38%。

9. 天鸟负责的复材业务毛利率高达50.33%，高于往年水平，主要是Q2业绩恢复正增长由于高附加值产品占比提升。

10. 铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相军品业务增速超预期关工作。

11. 公司铜加工业务以铜板带、铜导体为东方证券主，其中铜板带生产规模全国第一（19年市占率10.49%）、全球前列，且始终保持100%的产能利用率。

12. 随着产业结构调整，集中度提升，公司未来市场份额和议价楚江新材能力有望进一步提高。

13. 子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织002171产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。

14. 近年来航空航天装备产业景气度Q2业绩恢复正增长高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。

15. 公司于今年6月正式授权经营层启动分拆子公司顶立科技在境内上军品业务增速超预期市，计划于年内完成股份制改造。

16. 财东方证券务预测与投资建议考虑到铜加工业务毛利率的变化，调整公司20-22年每股收益为0.36、0.48、0.57（原为0.42、0.50、0.59）。

17. 参照20年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价12.72元，维持买入评级楚江新材风险提示铜价大幅波动对加工费和利润的影响；产能释放不及预期。