“原文摘录:规出台等政策利好下,IPO承销规模同比翻倍,债券承销规模高速增长。未来中概股将陆续回归,投行业务迎来全面发展机遇期。(3)资管:去通道影响逐渐减弱,主动管理规模不断提升,资管费率有所提升,量价齐升下券商资管业务收入进入增长周期。资金型业务:金融资产和两融持续扩张,利差进一步扩大(1)股市波。” 1. 政策和经济双重顺周期,创新业务超预期,ROE持续上行可期2020H1上市券商净利润同比+27%,年化ROE达开源证券9.2%,盈利和创新业务表现超出我们此前预期。 2. 政证券行业上市券商2020年中报综述策和经济双重顺周期背景下,券商财富管理、大投行和机构客需业务等创新业务增长超预期,行业ROE有望持续上行,成长性凸显。 3. 中性假设下,我们预计上市券商2创新型业务超预期020年净利润同比+48.9%,ROE升至9.2%,考虑政策面利好和行业ROE持续上行,维持行业“看好”评级。 4. 推荐IPO业务优势突出的国金证券和互联网券商龙头东方财富,受益标的华泰证券、中信证券和东行业成长属性凸显吴证券。 5. ROE持续上行,业务全面增长,券商成长性凸显2020H1资本市场深改推进和市场活跃度持续提升下,券商各业务板块实现全面增长,投行、经纪、资管、投资四大业务收入增速均超20%,手续费型业务占比持续开源证券提升,财富管理、大投行及客需型业务等创新业务具备明显成长属性,利于券商ROE持续提升,增强抗市场波动能力,证券行业成长性不断凸显。 6. 手续费业务:活跃度提升和注册制红利下,实现全面增长(1)经纪:沪深证券行业上市券商2020年中报综述两市换手率持续提升,市场活跃度持续提升,财富管理转型提速,代销收入实现爆发,驱动经纪业务收入增速扩张。 7. (2)投行:创业板注册制落地、再融资新规出台等政策利好下,创新型业务超预期IPO承销规模同比翻倍,债券承销规模高速增长。 8. 未来中概股将陆续回归,投行业务迎行业成长属性凸显来全面发展机遇期。 9. (3)资管:去通道影响逐渐减弱,主动管理规模不断提升,资管费开源证券率有所提升,量价齐升下券商资管业务收入进入增长周期。 10. 资金型业务:金融资产和两融持续扩张,利证券行业上市券商2020年中报综述差进一步扩大(1)股市波动下,客需和直投业务成为头部券商投资收入重要驱动。 11. 2020上半年债券交易、场外衍生品等客需型业务大幅增长,20创新型业务超预期20H1末收益互换和场外期权存续名义本金规模较期初分别+64%/+23%。 12. 券商直投业务利润大幅释放,净利润排名前十的PE和另类子公司2020H1净利润分别行业成长属性凸显同比+62%/+284%,头部券商优势突出。 13. (2)两融规模持续扩张,利率下行带来利差进一步开源证券扩大。 14. 两融规模大幅扩张,2020H1末两融规模达1.2万亿,较年初+14%,叠加利率下行,带来利差进一步扩大,券商融资成本持续下降,利息净收入进证券行业上市券商2020年中报综述入扩张周期。 15. 风险提示:新冠疫情对宏观经济冲击超预期,券商业务信用风险加大;全球股市波动加剧,券商创新型业务超预期海外业务盈利低于预期。