中信建投-华夏视听教育-1981.HK-高教业务稳健增长，进军少儿戏剧培训-200902

1. 事件公司发布2020年半年报：截止到今年6月底为止六个月的2020上半财年，公司实现收入3.84亿元，同降35.9%；归母净利润1.18亿元，同降47.4%；剔除上市开支及向中信建投中国传媒大学支付的管理费后，经调整净利润1.43亿元，同降41.9%。

2. 简评南京传媒学院顺利完成转设，收入稳健华夏视听教育增长。

3. 上半年高等教育收入1.87亿元，同增12.8%，主要是招生人数增长所致，上半年高教毛利率62.1%，较去年同期提1981.HK升3.4个百分点。

4. 南京传媒学院前身为中国传媒大学独立学院，已于2020年3月转设，并于2020年5月取得高教业务稳健增长最新的民办学校办学许可证。

5. 转设后学校报考热进军少儿戏剧培训度不减，上半年报考学生人数达6.49万，同增2.7%。

6. 影视作品持续推中信建投出，收入确认时点差异导致上半年收入下滑。

7. 上半年影视制作收入1.98亿元，同降54.5%；毛利率31.3%，较去年同期减少15.华夏视听教育2个百分点。

8. 收入及毛利率下降主要是收入确认时点差异、投资比例变化及授权费差异所致：1）2020上半年1981.HK影视业务收入主要源于《什刹海》、《朝歌》及《别叫我酒神》的首轮分销，而去年同期收入包括《倚天屠龙记》首播、海外发行及《封神》授权费收入；2）公司在《倚天屠龙记》中的投资比例为100%，而对《朝歌》的投资比例仅为30%；3）《什刹海》授权费低于《倚天屠龙记》。

9. 202高教业务稳健增长0年下半年公司预计将交付电视剧《安静》（投资比例30%），并完成第二部网络电影的制作。

10. 受影进军少儿戏剧培训视制作毛利率波动影响，公司盈利能力小幅下降。

11. 2020H1公司毛利率46.3%，中信建投较去年同期减少3.6个百分点。

12. 销售、管理、财务费用率分别为5.8%、10.0%、0.1%，较去年同期分别提升4.4、5.4、0.7个百分点，销售费用率提升主要是上半年影视作品发行费华夏视听教育增加所致，管理费用率提升主要是上市开支增大所致。

13. 净利率33.1%，较去年同期减少7.9个1981.HK百分点；剔除上市开支及学校管理费影响后，经调整净利率37.1%，较去年同期减少3.9个百分点。

14. 启动少高教业务稳健增长儿英语戏剧培训，掘金新蓝海。

15. 公司少儿艺术培训进军少儿戏剧培训招生于2020年8月在北京启动，旨在面向青少年开展少儿英语戏剧培训。

16. 公司依托南京传媒学中信建投院、华夏视听的天然优质品牌背书和师资资源，未来培训市场发展值得期待。

17. 盈利预测与估值：预计公司2020-22年营收分别为7.94、9.94、13.41亿元，分别同增6.3%、25.1%、34.9%；经调整归母净利润分别为2.98、4.22、5.74亿元，分别同增5.2%、41.4%、36.0%；对应2020-22年PE分别为25、18、13倍，维持“买入”华夏视听教育评级。

18. 风险提示：学费提升不及预期、艺1981.HK术培训发展不及预期。