国泰君安-工程机械行业更新：预计5月挖机增长50%，三巨头股价调整后将重拾升势-200521

　　结论：4月挖机开机小时数同比回正、开机率创新高，预计5月挖机销量同增50%，参考历史工程机械板块表现与挖机销量相关性，判断板块调整幅度较小，不必悲观。挖机龙头三一、徐工份额持续上升，三一估值较低，徐工有混改、资产注入两大预期，中联业绩确定性最强，且目前估值均较低，重点推荐：三一重工、徐工机械、中联重科。
　　逆周期政策发力，挖机超补偿性需求释放。4月挖机销量4.54万台，增长60%，其中内销4.33万台，增长64%；受疫情影响，2020年春季旺季推迟了1个月，1-4月累计增长10.5%，恢复正常，且中大挖占比环比提升。4月小松挖机开机小时数143，增长3%，同比回正，徐工挖机2小时开机率93.7%，创历史新高，表明下游需求旺盛。考虑到2019年5月1.9万台的低基数，预估5月挖机增长50%，延续旺季行情。此轮挖机高景气驱动因素包括更新需求、环保升级、人工替代、使用习惯变化，全年预期乐观，预估2020年挖机增长10%、起重机增长10%、混凝土机械增长20%。
　　预计5、6月挖机同比延续高增长，判断工程机械板块调整幅度较小，不必悲观。工程机械板块股价与挖机销量高度相关，而挖机销量又分为春季旺季和年底小旺季，历年3月份数据最高，一般协会数据于次月10-11号公布，对应春季旺季行情可能见高点，而后进入正常调整期。2019年春季旺季行情中，三一股价是4.10号见13.8元的阶段性高点，而后赶上大盘下跌13.5%，且三一股价前期涨幅又大，最大调整幅度也达18%，而后继续震荡向上不断创新高。2020年5月11日协会公布4月销量数据，三巨头股价也于次日见高点，但由于这一次大盘所处位置较低，向下空间有限，且预计5、6月挖机同比大幅提升，判断此轮股价调整幅度较小，不必悲观。
　　强者恒强，重点推荐主机厂三巨头。4月三一挖机增长63%，1-4月累计增长11%，累计市占率25.6%；4月徐工挖机增长85%，1-4月累计增长36%，累计市占率16.9%。三一2020年仅12倍估值，对标其他核心资产，相对便宜，仍受资金青睐，近期北上资金不断增持，估值还有较大提升空间；徐工机械市值不足500亿，2019年集团收入111.6亿美金，存在混改、资产注入两大预期，想象空间大；中联重科业绩确定性最强，估值最低，对应2020年仅10倍PE，安全边际高，继续重点推荐。
　　风险提示：挖机销量见顶回落、行业恶性竞争加剧