国泰君安-环保行业：国常会部署大气污染防治，烟气治理将超市场预期-200903

1. 事件：根据新闻联播9月2日报道，李克强主持召开国务院常务会议，听取大气重污染成因与治理攻关项目研究成果汇报，部署加强国泰君安大气污染科学防治促进绿色发展。

2. 烟气治理工程：环保行业空间远超市场预期。

3. 目前市场普遍预期烟气治理工程服务国常会部署大气污染防治需求不足，一方面火电零排放改造已经完成；另一方面非电优质细分市场需求将在三年之内释放完毕。

4. 但是我们调研行烟气治理将超市场预期业之后认为，实际情况并非如此，我们需要重估烟气治理市场的空间。

5. 我们认为，未来10年仍有约2000亿烟气治理市场等国泰君安待释放，行业远未到达“山穷水尽”的时刻。

6. ①劣质火电烟气项目提标改造：2014-2017年改造高峰过程中，部分火电烟气项目存在一定设计或者施工质量问环保行业题，难以实现达标排放，约3亿千瓦机组存在进一步改造的需求，按照200元/千瓦装机的保守改造成本测算，约600亿市场空间将在未来5年内逐步释放。

7. ②优质火电烟气项目滚动改造：一般烟气处理设施的主体可以用30年，但每隔10年左右需要进行电气设备和核心机械构件更换，更换成本约100-150/千瓦装机，带动1000-1国常会部署大气污染防治500亿需求在十年周期内滚动释放。

8. ③非电烟气改造：以最核心的钢铁烧结计算，钢铁烧结烟气治理将超市场预期总体改造市场空间约为500亿元，目前已经完成改造的项目规模占比约为50%，目前仍有250亿市场将在未来快速释放。

9. 国泰君安非电烟气市场：不仅是工程需求释放，更是工程转运营的模式变革。

10. 钢铁烧结烟气治理是非电市场的核心，是非电烟气治理空间最大、盈利最好的细分领域，环保行业未来有望通过这个细分实现行业由工程至运营的模式转变。

11. 1）从市场空间来看，将新增75亿/年的运营市场：按照包含了动力介质25万元/平米/年的托管收费标准计算，全国大型钢铁国常会部署大气污染防治烧结设备（180平米以上）总规模约为7万平米，假设其中一半需要托管，将释放每年75亿的运营市场空间。

12. 2）钢铁烧结烟气治理托管运营将成为主流趋势：以龙净环保的莱钢BOO项目为例，该厂烧结机面积260平米，包含能源介质前烟气治理将超市场预期提下，运营费用约7000万/年，较钢厂自主管理的经济优势明显。

13. 投资建议：国常会部署大气污染科学防治，有望带动市场国泰君安再次开始关注烟气治理行业，重点推荐龙净环保：①烟气治理市场中仍然活跃的参与者已经所剩无几，龙净环保等龙头的集中度快速提升；②公司在手订单超过200亿，持续稳健经营无忧。

14. ③公司快速布环保行业局固废等产业链，转型综合性环保平台。

15. ④国常会部署大气污染防治公司2021年估值仅有10倍，估值修复弹性较大。

16. 风险提示：烟气治理将超市场预期烟气工程业务拓展进度低于预期、烟气托管运营业务拓展进度低于预期等。