山西证券-完美世界-002624-【山证传媒】完美世界(002624):上半年手游增长强劲,H2新品储备丰富有望密集上线-200907

　　山证传媒 事件描述 公司于8月29日发布中期业绩，报告期内公司实现营业收入514,362.93万元，同比增长40.68%，实现归属于上市公司股东的净利润127,059.78万元，同比增长24.53%。 事件点评 Q2业绩保持同比快速增长，自主发行游戏占比上升致毛利率下降。1）20Q2公司实现营业收入25.69亿元，同比增长59.12%，环比减少0.21%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长22.82%，环比增长6.84%；游戏业务为公司业绩增长的主要驱动。2）20H1公司毛利率为60.77%，同比下降7.81%，原因在于公司品效合一的营销策略日趋成熟后公司自主发行的游戏占比提高，导致渠道分成成本增长以及公司代理发行的电竞产品增加导致外部研发商分成增长。3）20H1公司销售、管理、财务费用率分别为14.55%、6.48%、1.06%，同比变动5.13%、-2.11%、-1.37%，其中销售端受发行模式变化致宣传推广费用增长；20H1研发费用为8.28亿元，同比增长16.27%。4）20H1公司经营活动产生的现金流净额为21.28亿元，受益于游戏流水增加及影视投资减少，同比增长11.73倍，其中Q2为15.57亿元，同比增长355.24%，环比增长172.74%。 游戏：手游核心品类优势明显，端游主机增长平稳。1）20H1公司游戏业务实现营业收入43.58亿元，YOY51.44%，实现净利润11.57亿元，YOY25.07%，毛利率65.08%，同比下降8.27%。2）移动端：20H1实现收入29.14亿元，YOY72.48%。依靠《诛仙》《完美世界》《神雕侠侣 2》《新笑傲江湖》等长线运营产品矩阵的优异表现，不仅实现手游业务爆发式增长，同时公司在MMORPG品类的优势进一步强化，20H1在该细分市场份额达22.5%。除研发本身品质过硬外，公司通过多元营销与精准流量运营、影游动漫IP联动等手段实现产品发行的品效合一。新产品方面：《新神魔大陆》于7月上线，首月流水约4-5亿；《梦幻新诛仙》（获版号）《战神遗迹》（获版号）《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》（获版号）《一拳超人》等产品研发及测试中，除MMORPG外涵盖回合制、卡牌、SLG、Roguelike等多种类型；IP储备方面：公司近期获得《仙剑奇侠传》系列IP游戏联合开发权及发行权并将研发基于该IP的仙侠题材回合制MMORPG手游。3）端游及主机：20H1分别实现收入12.47亿和1.78亿元，YOY26.56%和-1.27%。除基于经典产品的稳定表现并推动相关电竞业务的快速增长，公司旗舰级IP“诛仙”打造的次世代端游新品《新诛仙世界》在研中，此外还储备有《完美世界》《Torchlight III》《Magic Legends》等双平台产品。4）海外市场：20H1公司境外收入7.25亿元，同比增长44.29%。2月《R5》于韩国市场上线进入iOS及Google畅销榜TOP10；3月《新笑傲江湖M》港澳台版上线，5月《新笑傲江湖》新加坡及马来地区上线，表现亮眼。 云游戏：研发与技术优势逐步显现，强化合作抢占新赛道。1）20H1公司云游戏业务方面加速推进，与《新神魔大陆》同时上线的云游戏版本由天翼云游戏独家首发，完整实现了免下载、云端渲染、跨终端等云游戏特点。2）在云游戏赛道，公司一方面自身具有大屏精品游戏研发和技术储备，《诛仙2》等原生云游戏目前正在研发中，另一方面在产品与发行端与外部公司生态合作，包括多款游戏在三大运营商、头部手机硬件厂商等云游戏平台上线；与国内外5G和VR头部公司合作布局5G+VR+云游戏；与电信运营商接洽，借助5G技术、RCS富媒体等手段探索实现云游戏的实时分享与裂变式传播。通过内部发力于外部合作抢占云游戏新赛道。 影视：业绩稳健增长，项目储备丰富。1）20H1公司影视业务实现营业收入7.86亿元，其中电视剧业务实现收入7.54亿元，YOY3.22%，毛利率36.59%。2）20H1公司出品的《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《月上重火》《三叉戟》《怪你过分美丽》等多部剧集上线，数量、口碑与热度方面均在市场较为领先；目前公司还有《不婚女王》《半生缘》《爱在星空下》等题材多元的项目储备待播，其中《光荣与梦想》《我在天堂等你》入选总局重点选题片单，《最美的乡村》《温暖的味道》入选总局脱贫攻坚主题重点片单。 投资建议：头部产品表现验证公司研发与制作能力，营销发行不断强化，云游戏技术与产品储备确立先发优势。维持盈利预测，转增股本变动后预计公司2020-22年EPS1.23/1.47/1.76，对应8月28日股价37.82元，20-22年PE31/26/21，维持买入评级。 存在风险：政策变动不确定性，项目及产品进展不确定，游戏流水不及预期。 本报告分析师： 徐雪洁 执业登记编码：S0760516010001 邮箱：xuxuejie@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。