安信证券-山东威达-002026-电动工具配件龙头加速成长，电动车换电产业趋势再添新柴-200906

　　山东威达(002026)
　　电动工具配件隐形冠军加速成长， 1200 亿市场静待拓展
　　公司是世界钻夹头行业的龙头企业，拥有电动工具领域全球高端客户群。近年来公司拓展到电动工具电池包、开关、砂轮等领域，通过钻夹头行业的优势地位为这些板块导流，不断扩大客户覆盖度。业务收入从 2010 年的 2.93 亿元提升到 2019 年的 11.31 亿元，复合增长率16.19%。今年疫情影响下，海外及国内中小企业经营压力增大，公司市占率提升，上半年增速提升至 25.30%，后续有望继续加速。
　　根据 MarketsandMarkets 预测，全球电动工具市场在 2020 年将达到295 亿美元，预计到 2025 年，行业市场空间将达到 369 亿美元，复合增速达到 4.6%。 公司产品立足中高端市场，工程师红利将充分体现，有望逐步蚕食对手份额，确保长期稳健增长。
　　电动车换电产业浪潮滚滚而来， 公司掌握先发优势站立潮头
　　换电商业模式及其显著优质已经得到市场认可。今年来政策层不断加码推动。将换电站写入新基建名单、豁免换电车补贴减少、推出首个换电国标等，政策不断加码落地。 宁德时代、上汽、软银、欣旺达、东风柳汽等知名电池厂、整车厂、投资机构纷纷加入换电行列，产业大潮来临已不可阻挡。
　　换电站对于消防在内的安全要求、可靠性要求极高，需要长时间的经验积累及设计磨合。公司从 2017 年起为蔚来汽车提供换电设备，设计经验丰富，有望成为蔚来及其它布局换电站客户的优先选择，并受益汽车行业的高商务壁垒，或将长期保持竞争优势。
　　短期来看， 2021 年仅蔚来和北汽新能源已披露的换电站建设规划，将带来 11.84 亿设备需求； 从中长期来看，预计到 2025 年，换电站设备市场空间将达到 180 亿元。 公司卡位优势明显，业绩弹性巨大。
　　投资建议：
　　公司身处电动工具配件 1200 亿市场，优势业务带动其它业务逐步渗透，品类扩张、渗透率提升、客户集中度提升都确保其长期稳健增长。电动车换电产业趋势来临，公司的先发优势又有望转化为长期壁垒，业绩弹性加大。 我们预计公司 2020 年-2022 年净利润分别为 2.06、 3.22、4.48 亿元。 维持“买入-A”评级，给予目标价 13.62 元，对应动态估值27.80 倍。
　　风险提示： 中美经贸摩擦加剧、 换电模式及政策推进不及预期、 蔚来换电站建设不及预期、 配件价值量波动的风险