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东兴证券-保利地产-600048-公司2020年半年度报告点评:长线视角下的优等生,累计销售增速8月有望转正-200906

上传日期:2020-09-07 09:37:00  研报作者:林瑾璐,曹钧鹏,陈刚  分享者:182437   收藏研报

【研究报告内容】


  保利地产(600048)
  2020年8月25日,公司公布2020年半年报,2020年上半年实现营业总收入737.1亿元,同比增长3.6%;归母净利润101.2亿元,同比增长1.7%。和公司半年业绩快报一致。我们对公司上半年经营和业绩点评如下:
  累计同比增速或在8月转正,全年销售有望稳健增长。2020年前7月,公司实现销售面积1814.5万平方米,同比下降0.5%;实现签约金额2731.5亿元,同比下降2.3%。伴随下半年积极推货和居民需求韧性,我们预计公司累计销售同比在8月转正是大概率事件,全年销售有望实现低个位数增长。
  结算资源质量较高,归母净利润率同比持平。伴随前期高毛利项目结转完毕,行业毛利率整体进入下降阶段,上半年公司毛利率35.7%,同比下降4pct。但公司权益净利润率仍保持13.7%的高水平,未见显著下行,主因以下几点:1)伴随公司加权融资成本下行,公司财务费用率有所下降;2)随着合作项目增多并陆续进入项目结转期,投资收益同比大幅增长139.0%;3)综合税率同比下降0.8pct至23.6%。公司上半年竣工面积1213万平,仅占全年竣工面积的35.7%。另,截止2020年中期公司已售未结对营收覆盖比高达146.1%,我们预计全年公司营收仍将保持较高增速。
  新拿地聚焦核心城市,布局顺应城市化发展趋势。公司上半年在38个核心城市拓展金额占比86%,同比提升7pct。公司坚持“中心城市+城市群”的投资战略,上半年新增土储984万平,较去年同比提升54%。截止上半年底,公司在建+待开发土储合计2.0亿平,其中38个核心城市占比58%,土储优质充沛。
  上半年杠杆微升,但杠杆和融资成本仍处于较低水平。截止上半年底,公司净负债率(永续债计入权益)为72.1%,较2019年底增加了15.2pct。但仍处于行业较低水平。现金短债比高达195.7%,短债偿付无虞。公司有息负债平均融资成本仅为4.84%,较2019年下降11BP,融资成本优势明显。
  物业业务平稳增长,盈利能力稳定。保利物业在管面积达3.2亿平方米,合同面积达4.9亿平方米,物业管理签约项目1647个。报告期内实现营业收入36.0亿元,同比增长27.6%,净利润4.1亿元,同比增长28.0%。物业业务净利率较去年同期持平,达到11.4%。
  公司盈利预测及投资评级:我们认为公司土储布局顺应城市化发展趋势,聚焦核心38城,且土储充沛;作为龙头房企融资优势明显。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为330.7亿元、403.7亿元、477.4亿元,对应EPS分别为2.8、3.4和4.0元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为5.9、4.9和4.1倍。给予“强烈推荐”评级。
  风险提示:公司销售不及预期,全年结转不及预期,净利润率超预期下行
 报告详细内容请查阅原报告附件
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