中信证券-邮储银行-601658-2020年中报点评：夯基固本-200902

1. 邮储银行兼具大行资源禀赋与效率提升属性，公司新兴业务发展带来的转型机遇，管理效率、经营效率提升亦有望注入发中信证券展动能。

2. 维持“买邮储银行入”评级。

3. ▍事项：邮储银行发布2020年中报，上半年营业收入和归母净利润同比+3.4%/-10.0%，；不良率季度环比提高0.60165803pct至0.89%。

4. ▍2020年中报点评核心要素稳定，二季度拨备加计拉低盈利增速。

5. 公司上半年营业收入和拨备前营业利润增速分别为3.4夯基固本%/2.1%（一季度为5.5%/6.7%），核心盈利要素总体稳定。

6. 二季度，公司显著加大了拨备计提力度，上半年资产减值损失同比+21.3%（一季度+1.6%），从而将归母净利润同比增速由一季度的8.5%拉低至上半年的中信证券-10.0%▍息差趋弱背景下，规模增长奠定利息收入基础。

7. 上半年利息净收入同比+3.3%（同比+4.4%），拆分来看：1）规模增长夯实基础：上半年总资产增幅7.3%，二季度邮储银行以来公司明显强化了高收益的信贷资产和投资类资产的投放，而减少了收益较低的同业资金运用。

8. 6016582）息差压力有所提升：从公布数据来看，公司一季度和上半年净息差分别为2.46%/2.42%。

9. 通过期初期末平均法计算，二季度资产收益率和负债成本率均有一定拖累，后续负债端成本管控效果值2020年中报点评得关注（Q2单季利息支出环比+8.2%）。

10. ▍夯基固本中间业务增长修复，其他非息表现平稳。

11. 上半年非息收入同比+中信证券3.9%。

12. 拆分来看，1）中间业务恢复性增长，上半年手续费及佣金净收入同比+4.2%（一季度+1.5%），其中财富管理业务发展驱动的代理业务收入同比+59.1邮储银行%；2）其他非息收入上半年同比+3.6%，其中投资类收益（投资收益+公允价值变动损益）和汇兑损益分别同比+1.6%/103%，尤其是在上半年利率和汇率波动率大幅走扩背景下难能可贵。

13. ▍广义资产601658质量优中有进，拨备覆盖率突破400%。

14. 二季2020年中报点评度公司不良率季度环比提高0.03pct至0.89%，更多体现强化暴露和严格认定效果。

15. 从广义资产质量指标看，公司上半年关注贷款、逾期贷款分别夯基固本净减少34亿/31亿，关注率、逾期率分别下降0.12pct/0.15pct至0.53%/0.88%，进一步夯实在可比同业中的领先水平。

16. 拨备端，上半年资产减值损失同比+2中信证券1.3%（一季度+1.6%），加之核销力度的加大，二季度拨备覆盖率显著提高13pct至400.12%。

17. ▍风险因素：宏邮储银行观经济增长失速；零售银行战略推进不及预期。

18. ▍投资建议：邮储银行兼具大行资源禀赋与效率提升属性，公司新兴业务发展带来的转型机遇，管理效率、经营效率提升亦有望注入发展601658动能。

19. 考虑到公司拨备计提力度高于预期，调整公司2020年中报点评2020-21年EPS预测至0.57/0.61元（原预测0.77/0.87元），当前A股/H股股价分别对应2020年0.60XPB/0.53XPB，维持公司“买入”评级。