国信证券-电魂网络-603258-电魂网络:20H1业绩超预期,新产品周期带动盈利能力提升||【国信传媒】-200907

　　报告摘要 20H1业绩超预期，受益于《梦三国手游》良好表现 20H1实现营收4.75亿元（+61.6%），归母净利润2.10亿元（+146.2%），扣非归母净利润1.77亿（+130.4%）。其中Q2营收2.32亿（+46.7%），归母净利润1.13亿（+48.5%）。主要系《梦三国》端游、《梦三国手游》复刻版等多款游戏运营流水增加及将游动网络纳入财务报表合并范围所致。 新产品周期带动盈利能力提升，费用率不同程度下降 20H1毛利率86.6%，同比上升2.9pct。销售费用率17.9%（-4.5pct），游戏推广费用较上年同期增加，《梦三国手游》是老牌端转手产品，具有IP加持，推广费用比例相对较小；管理费用率8.0%（-6.8pct），系收入高速增长规模效应推动；研发费用率15.6%（-2.5pct），研发人员有所增加以及将游动网络纳入合并导致研发费用同比较大幅度增加，但整体研发投入增加小于收入增长。三项费用率合计41.5%，同比下降13.8pct，主要由于收入高速增长带来的高业绩弹性。 20年游戏储备充足，全年增长确定性高 1）《梦三国手游》复刻贡献20年全年业绩：由于《梦三国手游》复刻是2019年7月19日全平台上线，20年高收入可期；2）20年游戏储备充足，包括《我的侠客》、《X2解神者》、《元能失控》、《DC：巅峰战场》，成为强劲推动力；3）游动网络高业绩承诺，20-21年游动承诺业绩6000万/7200万；由于国内2019年5月以后原则上已不再授予宫斗、官斗类游戏版号，有助于延长游动现有游戏的生命周期。 投资建议：看好新品周期推动业绩成长，维持 “买入”评级 维持盈利预测。我们预计2020-2022年收入10.8/12.3/13.8亿元，归母净利润3.6/4.6/5.0亿元；摊薄EPS 1.48/1.86/2.04元，当前股价对应PE=31/24/22x。我们持续看好公司精品化研发能力，业绩步入快速增长期，维持“买入”评级。 风险提示：游戏延期上线风险；宏观经济下行风险。 20H1业绩超预期，新产品周期带动盈利能力提升 20H1业绩超预期，受益于游动网络并表和《梦三国》端游、《梦三国手游》复刻版等多款游戏良好表现推动。2020年上半年实现营收4.75亿元（+61.6%），归母净利润2.10亿元（+146.2%），扣非归母净利润1.77亿（+130.4%）。其中Q2营收2.32亿（+46.7%），归母净利润1.13亿（+48.5%）。主要系《梦三国》端游、《梦三国手游》复刻版等多款游戏运营流水增加及将游动网络纳入财务报表合并范围所致。2020 年 1 月《梦三国》端游、 4 月《元能失控》端游上线腾讯 Wegame平台，加上公司持续加强版本更新、技术引进以优化用户体验，20H1客户端游戏营收小幅上涨。（《梦三国手游》（复刻版）在iOS畅销榜排名20H1维持在前200名左右） 新产品周期推动盈利能力大幅提升，费用率不同程度下降。20H1毛利率86.6%，同比上升2.9pct；净利率45.5%，相比2019年有较大提升，同比增加16.8pct。销售费用率17.9%（-4.5pct），游戏推广费用较上年同期增加及将游动网络纳入合并推动销售费用增长，《梦三国手游》是老牌端转手产品，具有IP加持，推广费用比例相对较小；管理费用率8.0%（-6.8pct），系收入高速增长规模效应推动；研发费用率15.6%（-2.5pct），研发人员有所增加以及将游动网络纳入合并导致研发费用同比较大幅度增加，但整体研发投入增加小于收入增长。三项费用率合计41.5%，同比下降13.8pct，主要由于收入高速增长带来的高业绩弹性。 三大因素保障20年业绩延续保增长： 1）《梦三国手游》复刻贡献20年全年业绩：由于《梦三国手游》复刻是2019年7月19日全平台上线，上线5个月就贡献近亿元收入，20年高收入可期。此外，《梦三国》端游作为公司主力产品（2020H1营收占比48.75%），20H2将迎来十周年庆典，7-10 月进行覆盖郑州、石家庄、成都等十大城市，活动包括 MPL 职业战队助阵、 cosplay秀、资深游戏策划交流答疑等，活动也将进一步提升资深玩家的用户粘性。 2）20年游戏储备充足，包括《我的侠客》（金牌策划余晓亮带队，腾讯独代，TapTap预约量超39万、腾讯官网超99万）、《X2解神者》（TapTap预约量超75万、官网超62万、B站超83万）、《元能失控》（TapTap评分9.1、预约量超11万）、《DC：巅峰战场》（正版授权，MOBA游戏），成为强劲推动力。 3）游动网络高业绩承诺，20-21年游动承诺业绩6000万/7200万，对应营业收入1.76亿/2.12亿，游动网络20H1实现净利润3651.3万，预计完成全年不低于6000万的业绩承诺问题不大；由于国内2019年5月以后原则上已不再授予宫斗、官斗类游戏版号，有助于延长游动现有游戏的生命周期（如《小宝当皇帝》）。 投资建议 投资建议：看好新品周期推动业绩成长，维持 “买入”评级。维持盈利预测。我们预计2020-2022年收入10.8/12.3/13.8亿元，归母净利润3.6/4.6/5.0亿元；摊薄EPS1.48/1.86/2.04元，当前股价对应PE=31/24/22x。我们持续看好公司精品化研发能力，业绩步入快速增长期，维持“买入”评级。 国信证券传媒互联网团队介绍 张衡（18930809460） 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 国信证券传媒互联网行业首席分析师 ，毕业于中国科技大学/复旦大学，曾就职于申银万国、兴业证券、华菁证券（华兴资本），9年传媒互联网行业研究经验；11/12年传媒行业新财富、水晶球第二，15年传媒行业第六。 夏妍（13020181618）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 传媒互联网行业分析师，毕业于上海财经大学，近3年卖方研究经验，重点覆盖大视频、新内容、营销服务等领域。 高博文（18621280111）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 传媒互联网行业分析师，毕业于清华大学，3年卖方研究经验， 重点覆盖游戏、互联网等板块。 相关报告 [1]电魂网络-603258-2019年年报点评：新品周期驱动业绩高增长 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032