安信证券-上汽集团-600104-销量持续改善，五菱表现亮眼-200906

　　上汽集团(600104)
　　事件： 9 月 4 日， 公司发布 8 月产销公告，本月公司批发销量 50.42 万辆，同比上涨 3.57%， 1-8 月累计批发销量 301.09 万辆，同比下滑 22.08%。
　　销量持续改善，五菱表现亮眼。 8 月公司批发销量 50.42 万辆， 环比上涨 10.20%，同比上涨 3.57%， 连续 3 个月实现同比正增长， 公司销量持续恢复。据中汽协预测， 8 月中国汽车行业销量预估完成 218 万辆，同比增长 11.3%， 公司销量增速落后行业。 8 月上汽大众批售 14.50 万辆，同比下滑 3.97%，环比上涨 8.21%。 其中， 大众品牌继续位列单一品牌销量榜首，具体车型方面，朗逸家族单月销量达到 4.6 万辆，同比大涨 37.9%， 途昂、途观、途岳三款主力 SUV 也分列各自细分市场前列。 上汽通用和上汽乘用车本月销量分别为 12.93 万辆和 5.04 万辆，同比分别下滑 3.37%和 1.21%，环比分别上涨 14.63%和-1.13%， 其中上汽乘用车同比降幅收窄 0.76pct。 8 月，上汽通用五菱批售 14.80 万辆， 同比增长 16.54%，连续 5 个月实现销量同比 2 位数正增长。上汽通用五菱本月表现亮眼，销量超越上汽大众和上汽通用，在上汽集团销量板块中位列第一位。 其中， 五菱品牌本月销量 10.90 万辆，同比增长 39%， 累计销量突破 1827 万辆，位居中国汽车品牌销量榜第一；宝骏品牌销量 2.07 万辆，同比增长 53%； 新能源销量 1.83 万辆，同比增长 110%。 具体到车型， 宏光 MINI EV 车型 8 月销量达到 1.50 万辆，环比大增 104%， 凭借优异的性价比和营销推广， 成为全球销量最快破万的小型新能源车。 库存方面，本月公司去库存 5789 辆，其中上汽大众和上汽乘用车分别加库存 4706 辆和 516 辆， 上汽通用和上汽通用五菱分别去库存 1245 辆和 9623辆。
　　新品周期将至， 静待业绩回暖。 据网上车市， 上汽大众年内将推出大众途观轿跑版、中期改款辉昂、途岳纯电动、 ID.4 共 5 款新车， 其中备受关注的途观轿跑将于 9 月 7 日亮相，新车命名“Tiguan X”，并于今年 Q4 正式上市，未来主要竞争一汽-大众探岳、领克 05 等 20 万级轿跑 SUV 车型。 高端化方面， 据奥迪品牌发布的 2020 年在华新产品投放规划，奥迪将加速国产化，豪华车入列， 抢占换购市场份额。 电动化方面，今年 10 月， 位于上海安亭的大众全球首个 MEB工厂将正式投产，后续多款大众、奥迪电动车型将由上汽大众推向市场。 此外，上汽通用加快产品投放进度，凯迪拉克 CT4 和主力车型英朗、君威、君越改款车型密集上市。 上汽通用五菱发力电动化， 宏光 MINI EV 车型下半年持续爆款，新上市宝骏 RC-5/RC-5w 贡献增量，静待下半年业绩持续回暖。
　　投资建议： 公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。 我们预计公司 2020 年-2022 年的营业收入分别为 8011.6、 8612.5、 9301.4 亿元，净利润分别为 205.9、 282.3、 330.7 亿元，维持买入-A 投资评级， 6 个月目标价 22.00 元。
　　风险提示： 疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期