兴业证券-燃气行业：11月重点城市平均气温同比上升6.98％，11月LNG价格指数同比负7.59％-191210

　　投资要点
　　事件：2019年1-10月份，天然气表观消费量＃summary＃2470亿立方米，同比+9.34%；天然气产量1423亿立方米，同比+10.40%；天然气进口量1091亿方，同比+8.16%。11月LNG出厂价价格指数平均值同比-7.59%、月环比+15.29%。
　　1-10月天然气消费量yoy+9.34%，增速同比下降7.56pct。1）2019年10月份，天然气表观消费量233亿方，同比+0.56%。2）2019年1-10月份，天然气表观消费量2470亿立方米，同比增长9.34%（增速同比-7.56pct，环比-1.00pct）。整体来看，天然气消费增速进一步下行，我们认为有两方面原因：1）国内经济增速放缓导致工业增速下行（1~10月规模以上工业增加值同比+5.6%，增速同比下滑0.8pct，环比持平），影响天然气消费；2）经过近几年高速增长，天然气消费量基数显著提升且煤改气更加强调“以气定改”、环保限不再“一刀切”等。结合经济增速的下行趋势，我们将全年消费增速下调至10%,增长绝对量下调至200-300亿方。
　　1~10月国内产量增速同比上升4.45pct，进口增速同比下降24.89pct。（1）2019年10月份，天然气产量146亿立方米，同比增长8.49%。天然气进口量91亿立方米，同比-10.29%；其中，LNG进口量57亿方，同比-11.59%，PNG进口量35亿方，同比-8.09%。（2）2019年1-10月份，天然气产量1423亿立方米，同比增长10.40% （增速同比+4.45pct，环比-0.22pct）。天然气进口量1091亿方，同比增长8.16%（增速同比-24.89pct，环比-2.07pct）。2018年9月5日，国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，首次从上游增产增供、中游基础设施配套、下游市场建设以及应急保障体系完善等各方面，进行了全面部署。《意见》同时提出研究中央财政对非常规天然气补贴政策延续至“十四五”时期并考虑将致密气纳入补贴。我们认为，随着对外依赖度的快速提升，加大上游开采力度为行业发展必然趋势。2019年1-10月，国内天然气消费对外依存度为43.93%，较18年底高点44.95%略有下降。
　　11月LNG出厂价价格指数平均值同比-7.59%、月环比+15.29%，出厂价与进口价价差同比-57.60%。LNG价格从9月底的低位开始上涨，11月维持高位。（1）LNG出厂价：11月上海油气中心LNG出厂价格全国指数平均值为4126元/吨，同比-7.59%、月环比+15.29%。总体来看，11月LNG价格仍略低于去年同期水平，我们认为这是由于今年以来消费增速放缓、叠加国内油气田开采提速。（2）LNG进口价：我国LNG进口价格与日本原油进口JCC价格挂钩，其为东北亚定价中心。2019年10月，LNG进口均价小幅上升，为3271元/吨，同比-12.40%，环比+0.97%。出厂价与进口价价差308元/吨，同比-57.60%，较9月、10月略有扩大，但仍低于去年同期水平。
　　2019年11月，重点城市平均气温12.55℃，同比上升6.98%，环比下降33.01%，高于近20年平均值11.81℃。
　　投资建议：
　　1）管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，建议关注百川能源（精准卡位三大区域，用气需求稳健增长，高分红有望延续），深圳燃气（LNG接收站已于8月投产）。
　　2）燃气气源供应商：天然气消费量持续增长背景下，市场关注点由行业层面的增速逐步转向个股业绩的兑现度，率先增加的天然气供给将获益，推荐新天然气（收购亚美能源），建议关注相关板块标的蓝焰控股（山西国资委唯一煤层气标的）、沃施股份（收购山西致密气开发运营商）。
　　风险提示：天然气消费增速波动风险，天然气价格波动风险。