长江证券-有色行业2020年中报综述：景气分化，底部已现-200901

1. 黄金：金价走牛业绩提振，现金流呈大幅改善2020年上半年价长江证券格走牛驱动业绩提振。

2. 收入端，受制于疫情等因素扰动量增仍不显著，营有色行业2020年中报综述业收入增速不及价格涨幅。

3. 利率端，景气分化随入选品位恢复，毛利率大幅提振。

4. 板块底部已现业绩在金价主导的营收增长及费用率有所改善的情况下，整体呈现同比、环比增长态势。

5. 展望三季度长江证券价升格局仍将延续，而量或呈现显著修复，业绩上升周期趋势不改。

6. 钛材：需有色行业2020年中报综述求高景气，盈利高增长2020上半年钛材板块业绩表现亮眼（板块实现归母净利2.89亿元，同比增长30.45%），2020Q2以来受益于随着国内军用飞机的升级换代和新一代机型的加速列装，国内航空钛材需求显著回暖，钛材生产企业产量快速增长；叠加产品结构改善带动龙头企业业绩释放。

7. 展望景气分化2020下半年，在行业持续高景气和竞争格局高度集中的背景之下，龙头企业逐步迈入业绩快速释放期，业绩环比有望维持快速增长。

8. 能源金属：钴底部已现持续改善，锂继续磨底锂钴分化显著，钴行业拐点明确。

9. 2020上半年能源金属板块实现归母净利-0.长江证券85亿元（受高额财务费用拖累所致）；单看钴行业，上半年实现归母净利4.56亿元，同比增长2139.63%，拐点明确。

10. 2020年二季度，疫情对锂钴需求的显著影响有色行业2020年中报综述开始显现：海外大量车企因为疫情于二季度停产了1-2月，国内二季度新能源车也产量低迷，仅为26.6万辆，同比下滑23%。

11. 但另一方面，虽然二季度锂钴价格低迷，高价钴原料库存的景气分化基本消耗和铜产品的产销增长依然拉动板块实现强劲增长（2020年二季度钴板块实现归母净利2.72亿元，同比增长541.6%，环比增长48.57%）。

12. 向前看，预计三季度钴板块环比、同比继续改善，锂板块受制于低迷底部已现的锂价，继续磨底，或于四季度迎来拐点。

13. 基本金属：价格“V”型反弹，盈利底部改善价格“V”长江证券型反弹，盈利底部改善。

14. 在突如其来的疫情与有色行业2020年中报综述迅猛的疫后经济修复背景下，2020年上半年基本金属价格演绎出“V”型走势，更在全球量化宽松与财政刺激加持中，突破了疫情前高度，以地产、基建景气引领的国内经济修复，对基本金属价格上涨贡献最为显著。

15. 由于价格均值仍然同比回落明显，基本金属上半年业绩整体呈现下行态势，仅有成本坍塌带动产业链格景气分化局优化的电解铝板块，上半年部分企业盈利有所改善。

16. 稀土磁材：价格底部回暖，盈利有望改善2020上半年受益于供给偏紧重稀土价格维持强势，轻稀土则由于疫情对下游需底部已现求的冲击价格低迷。

17. 二季度以来随着新能源汽车、风电和空调等磁材应用领域生产的恢复、产能释放带动产量增长，长江证券2020年二季度磁材板块实现归母净利2.93亿元，同比增长105.53%。

18. 展望2020下半年，稀土有色行业2020年中报综述价格有望继续回暖，磁材集中度有望进一步提升。

19. 风险提示：1.全球新能源汽车、储能推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡；2.国内去杠景气分化杆导致基本金属需求趋冷、商品价格持续调整等。