华创证券-上汽集团-600104-2020年中报点评：预计行业恢复与市场风格共同推动3Q20投资机会-200828

1. 事项：公司发布中报，1H20营收2837亿元/-25%，归母净利84华创证券亿元/-39%；2Q20单季营收1778亿元，同比+1%、环比+68%，归母净利73亿元，同比+32%、环比+563%。

2. 上汽集团评论：2Q20业绩总量表现好于预期。

3. 2Q20公司归母净利73亿元/600104+32%，好于我们此前预期25-30亿元，扣非归母65亿元/+33%。

4. 总量好于预期主要来自于：公允价值变动净收益高于预期12亿、所得税仅7亿少于预期8亿左右（1季度多交了7亿，按152020年中报点评%税率），投资收益高于预期5亿。

5. 从结构预计行业恢复与市场风格共同推动3Q20投资机会上看：1）上汽大众1H20盈利表现大幅高于预期：上半年58万销量合计净利69亿元，单车1.2万元，高于1-2H19上汽大众92万、108万辆时1.1万元、0.9万元的单车利润。

6. 这主要反映了大众车型结构变化和折扣变化带动ASP显著提升，1H20达到12.8万华创证券元，同比+0.5万元、环比+1.4万元。

7. 2）上汽通用1H20盈利略低于预期：上半年5上汽集团6万辆净利19亿元，单车0.3万元，1-2H19分别0.9万、0.5万元。

8. 3）上汽乘用车2Q20略低于预期：14万辆净利-11亿元，单车-0.8万元较1Q20收窄0.3万元，但仍有所600104好转。

9. 4）剔除大众、通用后联营合营投资收2020年中报点评益2亿元，同比-22亿元、环比+7亿元。

10. 3Q20行业基本面与预计行业恢复与市场风格共同推动3Q20投资机会市场风格料将共同带来投资机会。

11. 公司华创证券经营步入改善通道。

12. 上汽投资β属性明显，尤其在下属车企基本面相对偏弱背景下，自身基本面与股价的边际变化都上汽集团需要行业推动。

13. 3Q20我们预计乘用车批发同比+4%、终端价格有所支撑，零部件销量对应正增长，海外需求带动出口恢复，料600104板块整体都将处于恢复通道中。

14. 上汽恢复相较于豪华/自主滞后，但也不例外，大众逐步调整，通用已基本调整到位，自2020年中报点评主与五菱跟随行业恢复，我们估计公司财报表现在3Q20将延续恢复趋势，内部结构可能有所变化。

15. 市场风格变预计行业恢复与市场风格共同推动3Q20投资机会化带来契机。

16. 此外要注意到7月以来市场对低估值板块的选择，显著提高了汽车板块低估值标的表现，从具备短期α的广汽、广汇，到具备中期α的福耀华创证券、华域，到8/27上汽作为板块最后一棒，大市值标的纷纷上涨，显示市场情绪的变化和蔓延，尤其今年基本面相对欠佳的华域和上汽都是标志。

17. 我们上汽集团认为3Q20行业基本面与市场风格将共同带来投资机会，上汽当前位于底部，预期收益空间相对较大。

18. 公司600104也在底部公告了回购计划。

19. 投资建议：公司为中国汽车行业龙头，综合竞争力为车企之首，经营表现顺周期并滞后表现，当期低估2020年中报点评值配置机会已经显现。

20. 维持2020-2021汽车景气修复预期，看好行业景气恢复后上汽的β预计行业恢复与市场风格共同推动3Q20投资机会机会。

21. 结合中报，我们将公司2华创证券020-2022年公司归母净利预期由228亿、274亿、310亿元调整为204亿、279亿、319亿元，同比分别-20%、+37%、+14%，对应PE11倍、8倍、7倍，维持目标价27.4元，对应2020-2022年PE16倍、11倍、10倍，维持“强推”评级。

22. 风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、通用及五上汽集团菱表现不及预期。