华创证券-瑞普生物-300119-2020年中报点评：二季度盈利再创新高，研产销有望齐发力，看好公司长期成长-200831

1. 事项：公司发布2020年中报：2020H1实现营收9.24亿元，同增41.4华创证券5%；实现归母净利润1.47亿元，同增70.6%；2020Q2实现营收4.7亿元，同增35.94%；实现归母净利润0.74亿元，同增72.29%。

2. 评论：多点开花，营瑞普生物收延续高增。

3. 2020H1公司实现营收9300119.24亿元，同增41.45%。

4. 分业务来看，1）2020年中报点评兽用生物制品实现收入5.43亿元，同增56.68%。

5. 二季度盈利再创新高其中，按照销售模式来看，市场化销售疫苗4.78亿元，同增58.66%，招标销售疫苗6458万元，同增43.40%。

6. 按照品研产销有望齐发力类来看，禽用生物制品（含生物制剂）营收4.77亿元，同增57.38%，畜用生物制品营收6567万元。

7. 同增看好公司长期成长51.78%。

8. 华创证券2）兽用药物实现收入3.86亿元，同增26.52%。

9. 其中，兽用原料药营收1.21亿元，同增降17.90%，药物制剂营收2.66亿元，同增67.9瑞普生物0%。

10. 公司各条线收入延续2020300119Q1高增势头。

11. 2020Q2盈利再2020年中报点评创新高。

12. 2020H1公司实现归母净利润1.47亿元，同增70.6%，其中2020Q2实现归母净利润7417万元，同增72.二季度盈利再创新高29%，单Q2净利润继Q1之后再创历史新高。

13. 2020H1公司销售毛利率为56.43%，同增6研产销有望齐发力个pct；其中禽用生物制品毛利率为63.4%，同增5.54个pct，原料药及制剂毛利率为44.84%，同增6.71个pct。

14. 费用端来看，2020H1公司销售费看好公司长期成长用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.96%/8.17%/4.81%/1.70%，同比分别+3.12/+0.17/-1.57/+0.11个pct。

15. 销售费用率明显抬升主要系为了持续扩大市占率推行营销人员增量业务激励、营销华创证券新模式创新等销售策略，以及疫情期间宣传费用、物流支出增加等所致。

16. 研发费用率提升主因研发项目投资、研发人员增加、研发软件投入等导致研发投入瑞普生物同比增加。

17. 2020H1公司净利率为18.33%，同增2.29个pct，达到2014年以300119来同期最高水平。

18. 研发布局完备加快新2020年中报点评品释放，营销模式变革助力份额提升。

19. 上半年公司获得“孟布酮注射液”等二季度盈利再创新高3个新兽药证书，取得牛传鼻灭活疫苗、猪链球菌副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗等2个经济动物疫苗产品批文，以及重组犬α干扰素、异氟烷、吸入用七氟烷等3个宠物用产品批文。

20. 此外，公司在研产品管线齐备且进展顺利，圆支副三联苗已进临床，研产销有望齐发力犬细小病毒抗血清正在申报新药，并通过自研+合作的方式开展新型非瘟疫苗及口蹄疫疫苗的研制。

21. 报告期内面对双疫情挑战，公司营销层面快速响应，以变应变，通过提供系统化解决方案和综合运维能力、与战略合作伙伴互补产品技术、创新市场推广方式、有效看好公司长期成长加强华南生物与总部营销中心的内部联动等多重手段助力猪禽用产品的市场开拓和销售提升，深度绑定大客户，不断提高公司产品的市场覆盖率和客户占有率。

22. 拟发行可转债加码产研实力，看好公司长期成长性，维华创证券持“推荐”评级。

23. 6月份公司披露可转债预案，拟募资不超过10亿元，用于华南生物大规模悬浮培养车间建设、研发中心升瑞普生物级改造等多个项目，有望极大扩充公司高质量产能、提升研发和生产能力。

24. 我们调整2020-2022年盈利预测，预计实现归母净利润2.71/3.38/4.05（前值2.64/3001193.20/3.68）亿元，对应EPS为0.67/0.83/1.00元，对应PE为35/28/23倍，公司战略思路明确，成长路径清晰，给予2021年30-35倍PE，对应目标价区间24.9-29.1元，维持“推荐”评级。

25. 2020年中报点评风险提示：下游养殖产能恢复不及预期，研发进程受阻，市场竞争加剧。