海通证券-食品加工行业跟踪报告：2Q收入增速环比改善，常温产品竞争趋于理性-200902

1. 乳品行业收海通证券入端增长稳健，伊利市场份额稳步提升。

2. 20H1乳制品行业收入同比上涨4.0%，Q2单季度同食品加工行业跟踪报告比+18.5%。

3. 其中伊2Q收入增速环比改善利/光明分别同比增长5.3%/9.5%，20Q2伊利/光明分别同比增长22.2%/24.4%。

4. 20H1伊利市占率保持稳定，其中常温/低温/婴幼儿奶粉市占率分别+0.8pct/+0.3pct/-0.2pct至38.8%/15.常温产品竞争趋于理性3%/5.8%。

5. 原奶海通证券价格同比小幅增长，产品结构影响光明毛利率。

6. 20H1乳制品行业归母净利润同比下降8.5%，其中伊利/光明分别同比下降食品加工行业跟踪报告1.2%/16.1%，Q2分别同比增长72.3%/2.2%。

7. 国内原奶价格在经历2015-17年下跌后，2018年2Q收入增速环比改善开始温和上涨，2019年以来延续上涨态势，20H1虽有回落但仍处于高位，国内原奶均价同比上涨3.5%，涨幅低于去年。

8. 20H1伊利毛利率维持稳定（38常温产品竞争趋于理性.2%）。

9. 光明毛利率同比下滑2.0pct至3海通证券0.8%，主要系毛利较低的原料奶酪、海外业务占比提升。

10. 期间费用食品加工行业跟踪报告率控制良好，常温产品竞争趋于理性。

11. 20H1蒙2Q收入增速环比改善牛为尽快降低渠道库存而投入了额外营销费用，销售费用率同比+2.07pct至30.4%。

12. 伊利销售费用率同比-0.82pct至23.8%，主因常温产品竞争趋于理性广告营销费用率同比-0.49pct至13.0%。

13. 光明/新乳业销售费用率同比+0.49pct/-0.61pct至海通证券22.3%/22.3%。

14. 管理费用率各乳制品企业均维持稳定，伊利受股权激励影响同比+0.21pct至食品加工行业跟踪报告4.5%。

15. 整体期间费用率控制2Q收入增速环比改善良好。

16. 现金流情况良好，伊利ROE持续常温产品竞争趋于理性领先。

17. 20H1光海通证券明因政府补助增加，经营活动现金净流量与净收益比值同比+88.3pct。

18. 伊利ROE持续领先（14.6%），主要得益于较高的毛利率和食品加工行业跟踪报告总资产周转率。

19. 投资2Q收入增速环比改善建议。

20. 2Q收入加速增长，全年业绩有常温产品竞争趋于理性望继续改善。

21. 因疫情防控得力，乳制品消费恢复常态，预计下半年开始乳制品消费将保持过去三年的双位数增速，明年在低基数效应下可海通证券能加速。

22. 同时由于常温业务增速放缓，CR2已接近80%，行业竞争预计将从追求销量增长转向追求盈利增长，行业整体盈利水平有望持食品加工行业跟踪报告续改善。

23. 建议关注伊利股份、2Q收入增速环比改善光明乳业、蒙牛乳业、燕塘乳业、新乳业。

24. 常温产品竞争趋于理性风险提示。

25. 苜蓿草等原材料价格大涨，疫情控制不及预期海通证券，经济减速影响消费。