华创证券-美的集团-000333-2020年半年报点评：多元业务协同发展，经营业绩如期改善-200831

1. 事项：美的集团发布2020年半年报，20H1公司实现营业总收入1397.19亿元，同比-9.47%，归母净利润139.28亿元，同比-8.29%，华创证券扣非后归母净利润134.57亿元，同比-7.55%。

2. 单季度来看，20Q2公司实现营业总收入813.63亿元，同比+3.21%，归母净利润91.17亿元，同比+0.65%，扣非后归母净利润86.40亿元，同比+2美的集团.00%，经营表现基本符合我们此前预期。

3. 评论：内外市场共同发力，经营实现逆势000333增长。

4. 20H1公司营业总收入同比-9.47%，其中Q2同比2020年半年报点评+3.21%，在行业整体低迷的环境下，二季度公司收入增速实现逆势增长，龙头优势稳固。

5. 国内市场：分产品来看，20H1公司多元业务协同发展，暖通空调多元业务协同发展、消费电器、机器人及自动化系统分别实现收入640.30、530.35、95.23亿元，分别同比-10.37%、-9.11%、-20.79%。

6. 公司主要家电品类的内销市场份额均稳步提升，其中家用空调线上零售额份额为36.5%，全网排名第一，线下经营业绩如期改善份额为33%，稳居行业第二；洗衣机、冰箱线上及线下零售额份额均位居行业第二。

7. 分渠道来看，公司继续深化渠道变革，线上线下加速华创证券融合，持续提升渠道效率。

8. 报告期内公司电商美的集团渠道表现亮眼，20H1美的全网销售规模超过430亿元，同比增幅达到30%以上，占内销收入比例达49%，在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台连续8年保持家电全品类第一的行业地位。

9. 海外市场：公司稳步推动全球业务布局，协同库卡、东芝等品牌进行全球化运营，20H1公司海外业务收入达618.34亿元000333，同比-0.44%，其中Q2实现收入257亿，同比+10.9%，表现优于内销市场（20H1国内收入同比-15.74%，Q2同比+1.4%），公司加速向全球化科技集团迈进，未来海外市场有望为公司拓宽成长边界。

10. 业绩增速扭负为正，经营2020年半年报点评现金流稳步提升。

11. 公司20H1归母净利润同比-8.29%，多元业务协同发展其中Q2同比+0.65%，扣非归母净利润同比+2.00%，业绩增速实现扭负为正。

12. 20H1公司经营业绩如期改善毛利率为25.56%，同比-3.92pct，或主要系收入规模下降、部分成本刚性影响。

13. 费用方面，20Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为华创证券8.60%、2.58%、2.88%和-0.72%，同比分别-4.14pct、-0.13pct、-0.09pct和+0.49pct，其中销售费用率大幅降低主要系疫情期间宣传投放减少所致。

14. 综合影响下，Q2实现美的集团归母净利率11.21%，同比-0.28pct。

15. 此外，公司在手现金000333充足，现金流稳步提升，Q2经营现金流净额为107.37亿元，同比+7.96%。

16. 多元战2020年半年报点评略稳步推进，保障公司长期发展。

17. 公司作为家电行业全品类全产业链的龙头企业，始终坚持“产品领先多元业务协同发展、效率驱动、全球经营”三大战略主轴，充分发挥多品牌全品类协同优势，推动公司全球影响力持续提升。

18. 此外，公司将“全面数字化、全面智能化”作为核心战经营业绩如期改善略，前瞻性地布局智能化产品、服务以及业务模式，大幅提升生产及运营效率。

19. 疫情华创证券过后公司迅速把握消费趋势变化，及时调整经营策略，在激烈的市场竞争中实现逆势增长，集中体现了此前多年的变革成效。

20. 公司长远布局规划清晰，未来随着多元战略稳步推进，美的集团公司长期发展信心充足。

21. 投资建议：公司作为家电行业全品类龙头，未来发展确定且分红稳定，全球降000333息潮再起，高股息优质核心资产价值凸显。

22. 我们维持公司20/21/22年2020年半年报点评归母净利润预测为255/290/320亿元，对应EPS分别为3.63/4.13/4.55元,对应PE分别为19/17/15倍。

23. 基于以上并参考海外可比白电龙头估值，上调目标价至83元（原目标价66元），多元业务协同发展对应2021年20倍PE，维持“强推”评级。

24. 风险提示经营业绩如期改善：终端需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场拓展风险。