华菁证券-沪电股份-002463-2020年下半年营收增长面临阻力-200831

1. 由于5G部署停滞，预计2020年三季度营收增华菁证券长趋势变缓。

2. 汽车沪电股份板块业务仍然滞后。

3. 维持“持有”评级；下002463调目标价至人民币23.82元。

4. 沪电股份公布2Q20业绩，好2020年下半年营收增长面临阻力坏参半。

5. 我们预计三季度中国5G部署进程停滞、印刷电路板华菁证券（PCB）平均售价增幅将趋缓、且汽车市场将呈现疲软态势，由此对公司业绩发展持保守态度。

6. 因5G部署进程沪电股份缓慢，预计企业通信印刷电路板将拖累三季度营收增长。

7. 5G印刷电路板2020年一季度需求递延，沪电股份上半年企业通信印刷电路板营收同比增长25%，至人002463民币26.4亿元。

8. 我们认为此业务板块营收增长在二季度达到峰值，我们预计营收增速在三季度将放缓，原因包括：1)我们预计，电信运营商将需要更多时间才能完2020年下半年营收增长面临阻力成5G建设，中国和全球5G基站建设节点可能会推后。

9. 因美国对华为的限制措施升华菁证券级，电信运营商可能会对购买华为（私营）的设备持观望态度。

10. 据公司披露，沪电股份目前很大一部分收入来自于华为沪电股份的订单，营收或将因此承压；2）由于资本支出预算有限，我们预计电信运营商将进一步降低5G基站成本。

11. 与此同时，我们预计企业通信印刷电路板平均售价和毛利率增长均将承压，原因是：1）我们002463认为华为和中兴通讯80%的天线已采用双层过滤板，预计到2021年，所有主要设备厂商的5G天线印刷电路板都将采用双层过滤板；2）5G采用CCL（覆铜板）设计发生结构性变化，可能会降低基站用印刷电路板的平均售价。

12. 汽车2020年下半年营收增长面临阻力板块业务仍然滞后。

13. 受新冠肺炎疫情影响，沪电股份2020年上半年沪电股份汽车板块华菁证券业务收入为人民币5.59亿元，同比下降15%。

14. 虽然欧盟的沪电股份汽车制造商正在复工复产，但我们认为目前的产能利用率总体仍然较低，可能对整个供应链产生不利影响。

15. 在我们看来，全球汽车销量下降的负面影响可能超过汽车制造不断采用印刷002463电路板所带来的正面影响，因此将对沪电股份的部分业务营收施压。

16. 维2020年下半年营收增长面临阻力持“持有”沪电股份评级；下调目标价至人民币23.82元。

17. 因前景不佳，我们将2020年至2022年的每股收益下调7%-13%，并切换至2021年数据进行估值，对应24倍的目标市盈率，从而得出新目标价为人民币23.82元（此前对应30倍2020年市盈华菁证券率，目标价为人民币26.63元）。

18. 风险提示：沪电股份5G进程与预期不符，产能扩张速度与预期不符，新冠肺炎疫情的长期影响。