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安信证券-全市场科技产业策略报告第二十三期:铂力特和先临三维拟登陆科创板,3D打印行业怎么看?-190623

上传日期:2019-06-25 10:54:00  研报作者:诸海滨  分享者:plxl   收藏研报

【研究报告内容】


  写在前面:2019 年 4 月 4 日,铂力特披露招股说明书拟科创板上市,2019 年 5 月 12 日、 2019 年 5 月 30 日和 2019 年 6 月 14 日公司进行了三轮问询函回复,2019 年 6 月 26 日将会进行上市审议。另外一家 3D 打印产业链公司先临三维,2019 年 5 月 10 日披露招股说明书拟科创板上市。本文首先对 3D 打印产业链的现状及未来发展趋势进行研判,其次对产业的格局进行分析,最后对铂力特和先临三维的核心业务、经营情况及技术优势进行深度剖析。
  思考一:3D 打印产业处于成长期,市场规模持续扩大?
  3D 打印技术源于欧美等发达国家,也被称为增材制造技术,其可以利用塑料、高分子材料、金属、陶瓷或树脂等材质,来完成实物产品的加工与打印工作。3D 打印产业技术方面逐渐定型,形成以七大技术为主,多种衍生技术共存的局面,经过 30 多年发展,增材制造产业正从起步期迈入成长期,呈现出加速增长的态势。
  全球增材制造产值(包括产品和服务)从 2012 年的 22.8 亿美元增长到 2017年的 73.36 亿美元,年复合增长率高达 26.20%。麦肯锡预测,到 2025 年全球增材制造产业可能产生高达 2000-5000 亿美元经济效益。 在 2015-2017年的 3 年间我国增材制造产业高速发展,2017 年我国增材制造产业规模已超过 100 亿元。
  上游涵盖三维扫描设备、三维软件、增材制造原材料类及 3D 打印设备零部件制造等企业;中游以 3D 打印设备生产厂商为主,大多亦提供打印服务业务及原材料供应,在整个产业链中占据主导地位,2017 年工业级打印机出货量 11283 台,桌面级已超 38 万台;下游行业应用已覆盖航天航空、汽车工业、船舶制造、能源动力、轨道交通、电子工业、模具制造、医疗健康、文化创意、建筑等各领域。 根据 Wohlers Associates (2018)报告,2017 年,增材制造主要应用于航空航天、汽车、工业机械、消费品/电子、医疗/牙科领域,这些领域份额占比合计接近 80%。其中,增材制造在航空航天、汽车领域的应用占比逐年提升。
  思考二:市场集中北美、欧洲与亚太,2017 年 CR10=64.6%,未来集中度如何?
   国家层面:当前,全球 3D 打印市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区三个地区。这三个地区的 3D 设备累计装机量占到了全球的 95%,其中四成在北美(美国为主),欧洲和亚太地区各占近三成。美国、中国、日本和德国四个国家累计装机量排名前列。全球增材制造产业已基本形成了美、欧等发达国家地区主导,亚洲国家和地区后起追赶的发展态势。
  企业方面:2017 年度,从市场份额来看,Stratasys 和 3DSystems 仍保持前两名。其中 Stratasys 的市场份额达到 27.2%,连续 16 年保持市场占有率第一,累计装机量达到 55785 台。3DSystems 的市场份额为 9.8%,位居第二,累计装机数量为 23387 台,排名前十企业占据市场 64.6%的份额。
  思考三:铂力特与先临三维对比,两者有何异同?
  公司设立:铂力特设立之初依托西北工业大学凝固技术国家重点实验室,学校科研成果转化,技术方向明确。先临三维民营创业自主技术研发逐步摸索探索,技术方向逐渐明确定型。
  产品方面:铂力特专注于金属 3D 打印,主要产品为金属 3D 打印设备及金属 3D 打印定制化产品销售;先临三维专注 3D 数字化与 3D 打印,产品主要包括两个产品线:3D 数字化系统、3D 打印系统。
  业务模式:铂力特是自营与代销相结合,外协加工加以辅助,2018 年代销业务实现收入 8015.29 万元,用于外协加工的金额为 1,517.02 万元;先临三维自行生产产品,境内销售为主,直销模式为主,2018 年境内销售收入占比 66.39%,境内以直销收入为主, 2018 年境内直销收入 2.31 亿元,占境内收入比重 87.12%;境外直销经销相结合,经销比重逐渐上升, 2018年占境外收入比重为 50.83%。
   应用领域:铂力特主要用于航空航天,2018 年,铂力特来自航空航天领域客户的金属 3D 打印定制化产品收入占比为 85.44%。先临三维主要用于高端制造和精准医疗,2018 年实现收入 3.11 亿元,收入占比 77.81%。
   财务角度:盈利能力方面,铂力特营业收入与毛利率低于先临三维,但净利润与净利率明显高于;偿债能力方面,二者流动、速动比率相差不大,资产负债率铂力特高于先临三维;营运能力方面,铂力特应收账款周转率与存货周转率均低于先临三维;成本管理方面,铂力特销售费用率、管理费用率均低于先临三维。
  风险提示:出现可替代技术,经济不景气,下游需求量下降
 报告详细内容请查阅原报告附件
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