广发证券-上海机场-600009-上半年业绩受疫情冲击较大，看好疫情转好后非航业务复苏-200901

1. 2020H1公司营收同比下降54广发证券.72%至24.70亿元；归母净利同比下降114.29%至-3.86亿元，扣非净利润同比下降114.54%至-3.85亿元。

2. 受上海机场疫情冲击，上半年归母净利同降114.29%。

3. 2020H1600009，上海机场旅客吞吐量0.12亿人次/同比-68%；海外疫情蔓延，致使国际线旅客量锐减，上半年国际及地区旅客吞吐量419.88万人次/同比-78%。

4. 国际旅客减少，致使非航业务受到上半年业绩受疫情冲击较大较大冲击。

5. 目前公司暂估上半年T2和卫星厅免税收入为7.5亿元（一季度看好疫情转好后非航业务复苏为6.6亿元，二季度为0.9亿元）。

6. 参考中国中免半年报披露数据，日上上海上半年收入68.67亿元/同比-11.2%，同比下滑幅度低于上海机场免税销售下滑水平，预计与中免发力线上直广发证券邮业务有关。

7. 目前保底上海机场租金的执行具备一定的不确定性。

8. 卫星厅600009投产致使营业成本同增33.3%。

9. 三期扩建工程项目主体工程投入运营，致使上半年公司营业成本同增33.3%至31.7亿元；其中，摊销成本同增83.09%至6.36亿元，人工成本同比增长10.24%上半年业绩受疫情冲击较大至10.3亿元，运营维护成本同比增长33.4%至15.9亿元。

10. 国际疫情爆发以看好疫情转好后非航业务复苏及民航局采取“五个一”政策盈利预测与投资建议影响二季度客流量和非航业务表现。

11. 我们预计2020-2022年EP广发证券S分别为0.58元、2.59元和3.10元，对应PE为132X、29X、25X。

12. 疫情冲击和卫星厅投产带来的上海机场影响均为短期冲击。

13. 长期看，公司非航收入增长稳定，国际航线占比对公司盈利能力具备600009较好支撑。

14. 结合PE和DCF两种估值方法，公司上半年业绩受疫情冲击较大的合理价值为84.8元/股，给予“增持”评级。

15. 风看好疫情转好后非航业务复苏险提示。

16. 航空需求不广发证券及预期，时刻增速显著低于预期，旅客消费意愿大幅萎缩。