天风证券-卧龙电驱-600580-主业稳健，采埃孚合资顺利推进-200902

1. 事件：公司发布2020半年报，实现营收59.44亿元，同比下降1.10%；归母净利润3.62亿元，同比下降40.72%；扣天风证券非净利润2.83亿元，同比下降18.88%。

2. 疫情后快速复工，二卧龙电驱季度恢复正增长。

3. 600580公司20Q2营收31.48亿元，同比增长4.04%，环比增长12.55%，归母净利润2.68亿元，同比下降29.44%，环比增长186.62%，扣非归母净利润1.99亿元，同比下降15.50%，环比增长139.28%。

4. 公司20Q1受国内及海外疫情影响，业主业稳健绩有所下滑，Q2明显复苏，利润降幅缩窄。

5. 采埃孚合资顺利推进公司加速HCC与BCC地区工厂的制造和采购协同，规模效应成果已在二季度显现，预计未来将持续显现。

6. 天风证券业绩稳健，经营性现金流明显改善。

7. 公司上半年加强营卧龙电驱运资金管控，经营现金净流入4.80亿元，同比增长9.91%。

8. 公司加600580大非主业资产处置力度，下半年有望有较大进展。

9. 二季度成功发行可交主业稳健债，融资12亿元，增厚在手现金。

10. 采埃孚合资顺利推进，海采埃孚合资顺利推进外定点项目成功量产。

11. 公司与采埃孚合资进展良好，采天风证券埃孚-奔驰EQC平台电驱动系统电机已成功在合资公司稳定量产。

12. 采埃孚已将重心转向电气化，聚焦于插混和纯电驱动单元，未来在技术、品牌方面有望助力合卧龙电驱资公司持续切入欧洲主流整车厂，公司新定点项目可期。

13. 作为电动车放量核心受益供应商600580，电机需求随三季度欧洲电动化持续复苏，公司出货增长有望提速。

14. 投资建议：欧洲产业链恢复程度慢于预期，开工率仍待恢复，新接订单有待落地，因而相应下调公司2020-2022年业绩预期，将营收从131/148/173亿下调至1主业稳健17/132/143亿，将归母净利润从9.8/10/11.7亿下调至9.5/10/11.3亿元。

15. 维持“买入采埃孚合资顺利推进”评级。

16. 风险提示：欧洲疫情控制不达预期；宏观经济天风证券景气度不达预期；公司全球化管理落地效果不达预期。