海通证券-农业2020年中报总结：生猪养殖企业盈利持续释放，种业和后周期板块投资价值凸显-200901

1. 投资要点：20H1收入增22.8%，归母净利润增1海通证券69.9%。

2. 73家农业上市公司2020H1收入和归母净利润分别为2988.6亿元（+22.8%）和330.7亿元（+169.农业2020年中报总结9%）；剔除温氏股份则分别为23.5%和166.1%。

3. 盈利能力方面，2020H1行业毛利率为21.8%，同增5.7pct；费用率生猪养殖企业盈利持续释放方面，2020H1期间费用率为8.6%，同减1.1pct。

4. 子板块分析：生猪养殖企业盈利持续释放，种业和后周期板块种业和后周期板块投资价值凸显投资价值凸显。

5. 1）畜养殖：猪价高位运行，个股盈海通证券利加速释放。

6. 今年上半年猪价高位震荡，春节前后维持在35元/公斤以上，3月农业2020年中报总结份开始逐步下行，6月份企稳回升。

7. 多数企业生猪销量生猪养殖企业盈利持续释放实现逐月增长，且季度性盈利实现加速释放，其中二季度盈利环比一季度取得明显增长。

8. 我们认为一季度各养殖企业之间的盈利兑现情况分化较大，二种业和后周期板块投资价值凸显季度盈利普遍实现良好兑现。

9. 我们海通证券判断头部企业在上半年的生猪头均盈利维持在约1600元/头的高位，部分二线养猪企业的盈利能力则显示出较大的提升幅度。

10. 2）禽养殖：个股表现继农业2020年中报总结续呈现分化态势。

11. 2020年上半年，新冠疫情导致白羽禽链受到明显负面冲击，随着疫情影响生猪养殖企业盈利持续释放趋弱价格呈现V型反弹。

12. 5月份鸡种业和后周期板块投资价值凸显苗和毛鸡价格继续下探，6月份在猪价复苏和进口受限等因素影响下有所回暖。

13. 20H1产业链偏上游的民和股份和益生股份归母净利润海通证券均同比下滑70%以上，偏下游的圣农发展和仙坛股份归母净利润分别同比下滑19%、31%。

14. 黄羽禽链板块方面，价格低迷导致立华股份归母净利润同比下滑165%；湘佳股份主营冰鲜禽肉业务，在上半年商超渠道销量大增的影响下归母净利润同比大幅增长农业2020年中报总结114%。

15. 3）饲料：后周期属性日益凸显生猪养殖企业盈利持续释放，生猪养殖业务占比较高饲企获利丰厚。

16. 2020年上半年，生猪养殖产能逐渐复苏，行业猪料销量边际向好；禽养殖存栏量保持高位，禽料销量仍保持较高增速，各上市饲料种业和后周期板块投资价值凸显企业逐渐受益于后周期属性凸显。

17. 此外，由于大型上市饲企均涉及生猪养海通证券殖业务，上半年猪价高位导致生猪养殖业务盈利丰厚，贡献重要利润增长点。

18. 个股方面，受益于饲料量利齐升和生猪养殖业务释放利润，20H1海大集团和禾丰牧业归母净利润同比分别增长64%、69%，生猪养殖业务占比较高的新希望、大北农和金新农归母净利润同比分别增长103%、2556农业2020年中报总结%、971%。

19. 我们预计主要饲料企业业绩高增态势有望贯生猪养殖企业盈利持续释放穿全年。

20. 4）动物疫苗种业和后周期板块投资价值凸显：养殖高景气度传导，业绩全面回升。

21. 上半年生猪存栏量逐步回升，禽养殖存栏处在较高水平，畜禽疫苗市场需求相较于去年同期明显改善，我们预计各疫苗企业的猪苗业务都有海通证券不同幅度的回升，禽苗业务则实现较好的增长。

22. 生物股份中报归母净利润同农业2020年中报总结比增幅7%，较一季度转负为正。

23. 中牧股份、普莱柯各项业务普遍向好，归母生猪养殖企业盈利持续释放净利润同比增幅分别达120%和84%。

24. 瑞普生物的禽苗业务占比较高，中种业和后周期板块投资价值凸显报归母净利同比增长71%，增幅较一季度小幅扩大。

25. 5）种子：行业触底回升海通证券，种企业绩分化。

26. 种子板块上半年农业2020年中报总结归母净利润略有分化，其中水稻种子业务占比较高的隆平高科、荃银高科扣非净利润均为负；得益于玉米种业行业的复苏，玉米种子业务占比较大的登海种业扣非净利润同比实现大幅增长。

27. 我们认为，粮食安全的底线意识进一步增强，粮价上生猪养殖企业盈利持续释放行趋势已基本形成，未来种业景气度有望触底回升，上市种企的产品销量和销售价格均有上行动力。

28. 市场表现：种业和后周期板块投资价值凸显年初以来跑赢大盘35.89个百分点。

29. 2020年以来，农业股累计涨幅48.42%，跑赢上证A股35.89个百分点（48.4海通证券2%vs.12.53%）。

30. 从单月情况看，上涨主要集中农业2020年中报总结在2-3月份和6-8月份。

31. 风险生猪养殖企业盈利持续释放提示。

32. 宏观经济下种业和后周期板块投资价值凸显滑，农产品价格大幅下跌。