方正证券-长安汽车-000625-Q2费用率下降，合营联营贡献正收益-200901

1. 事件：8月31日，公司发布2020半年报：长安汽车上半年实现营业收入327.8亿元，同比增长9.73%，实现归属母公司股东净利润26.02亿元，同比方正证券增长216.2%，点评如下：2020Q2销量增长带动营收大幅提升：2020Q2公司实现营收212.2亿元，同比增长53%。

2. 得益于公司车型销量提升，2020Q2自主三大基地合计实现销售长安汽车约24.6万辆，同比53.8%，环比40.4%。

3. 主力车型CS75系000625列，逸动系列，CS35系列，以及6月份刚上市的UNIT均取得较好的市场表现。

4. 车型均价上，以公司公告的三大基地销量为准，2020Q2车型均价8.6万元，好于2020Q1的6.6万，但低于2019QQ2费用率下降2的8.7万元。

5. 随着Q3-Q4，UNIT，CS55plus蓝鲸版等新车型合营联营贡献正收益放量，车型均价有望提升。

6. 2020Q2毛利率低方正证券于预期，费用率下降明显：2020Q2公司毛利率为9.6%，好于2020Q1的8.7%，但低于2019Q2的11.9%。

7. 2长安汽车020Q2销量的大幅增长以及新车型占比的提升，毛利率表现低于预期。

8. 一方面是由新的会计政策变更使得部分销售费用改为减计收入导致，另一方面疫情及000625保供等非正常因素影响使得营业成本的提升。

9. 随着下半年Unit，CS55Plus蓝鲸版等新车型的边际拉动，我们预计Q2费用率下降，公司下半年毛利率有望回升。

10. 费用率上，2020Q2公司销合营联营贡献正收益售费用率下降至2.9%，2020Q2为4.1%，主要受会计政策变更导致；管理费用率2020Q2为3.6%，2019Q2为4.6%，研发费用率2020Q2为3.6%，2019Q2为6.1%。

11. 主要费用率均较去年同期均有下降方正证券，也是公司降费措施的效果体现。

12. 合营联营企业贡献正收益长安汽车：2020Q2公司投资收益实现约15.5亿元，同比增长436.2%，主要由出售长安PSA股权和交易性金融资产贡献。

13. 合营联营企业贡献的投资收益2020Q2为1.39亿元，2020Q1为-6.67亿元，合营联000625营企业Q2经营状况改善。

14. 其中Q2费用率下降，2020Q2长安福特实现销量66992辆，同比74.6%。

15. 长安马自达6月份实现销量12614辆，同比30.8%，环比-12%，2020Q2长安马自合营联营贡献正收益达实现销量38701辆，同比39.4%。

16. 长安福特2020H1实现净利润-11.4亿，长方正证券安马自达2020H1为6.59亿。

17. 我长安汽车们认为，长安福特随着探险者，林肯冒险家，飞行家等中高端SUV的推出，盈利能力有望改善。

18. 盈利预测与估值：不考虑2020年非经损益，我们预计2020-2022年EPS分别为0.28元、1.21元和1.38元，对应P000625E分别为42X、10X和9X，维持“推荐”评级。

19. 风险提示：汽车市场景气度继续Q2费用率下降下行，公司新车型销量不及预期，疫情对汽车行业影响超预期。