新华汇富-北控城市资源-3718.HK-1H20业绩胜预期；环卫板块推动业绩增长-200901

1. 北控城市资源（3718HK）公布其上半年业绩，收入/净利润同比增长20.新华汇富1%/71.6%，高于早前盈喜宣布的15%+/60%+。

2. 剔除一次性项目包括（1）增值税减免，（2）社保减免以及（3）外汇收益（合计约6,200万港元），核心净利北控城市资源润为1.56亿港元（同比增长25%），主要是由受环卫板块核心净利润强劲增长所带动，我们估计同比增长约80%及占整体核心利润77%。

3. 我们预3718.HK计公司有望被纳入下一轮的港股通，并维持对该公司的正面看法。

4. 目标价基于1H20业绩胜预期；环卫板块推动业绩增长21财年20倍市盈率上调至2.90港元以反映环卫板块的占比提升及更乐观预期。

5. 环卫板块推动上半年业绩增长环卫服务收入/净利新华汇富润同比增长39.6%/145.1%（核心：约+80%）至13.0/2.1亿港元，期内净增10个环卫项目，合计107个项目，年化收入为32亿港元。

6. 新签项目在北控城市资源上半年贡献收入约1.52亿港元，其年化收入为8.05亿港元及将在下半年作全期贡献。

7. 剔除新冠病毒相关的一次性项目，上半年毛利率进一步提高至26.3%，较1H19/2H19的24.1%/24.9%有所提升，主要受惠于某些项目进入成熟阶3718.HK段后单位劳动效率有所提高（人工成本约板块销售成本的70%+）。

8. 下半年危废处理量将回复，但平均售价仍然受压危废板块收入/净利润同比下降30.2%/39.6%，主要是1H20业绩胜预期；环卫板块推动业绩增长由于新冠病毒爆发期间需求维持疲弱。

9. 无害化处置项目的平均售价（占板块收入的59新华汇富%）同比下降21.5%，但销量增长22%抵消部分下滑。

10. 回收循环利用项目（占板块收入的41%）价量均跌，平均售价/销量分别同比下降14.8%/23%，主要是由于北控城市资源甲醇价格下降。

11. 管理层指引处理量在第三季已恢复正常，并预计全年的处3718.HK理量将持平。

12. 截至20年6月30日，公司有4个在建项目和1H20业绩胜预期；环卫板块推动业绩增长3个计划在未来建设的项目。

13. 重申「长仓」评级，目标价为2.90港元尽管我们近期看到龙头物管及环卫公司加快其在市场中的扩张步伐，竞争较以往激烈，但我们认为在环卫市场化空间仍然巨大及服务的延伸性强的情况下，市场远未达到新华汇富饱和状态，各家仍在跑马圈地的阶段。

14. 我们将20-22财年的收入/核心净利润预测北控城市资源上调6-10%/3-8%以反映最新中期业绩及对环卫市场增长更乐观的假设。

15. 我们将12个月的目标价上调至2.90港元（环卫/危废及其他业务分别以21财年253718.HK/6倍市盈率作估值，意味着65%的上涨空间。

16. 重申1H20业绩胜预期；环卫板块推动业绩增长「长仓」评级。