民生证券-游戏行业龙头财务业绩报告跟踪：网易20Q1游戏主业表现稳健，宅居促使在线教育亮眼-200521

　　报告摘要：
　　事件概述
　　网易20Q1营收为170.6亿元，同比增长18.3%。其中网络游戏营收达到135.2亿元，同比增长14.1%；有道业务收入5.4亿元，同比增长139.8%；创新及其他业务营收达到30.0亿元，同比增加28.0%。毛利润94.0亿元，同比增长21.2%。归母净利润为人民币35.5亿元。Non-GAAP归母净利润为42.1亿元。
　　游戏主业表现稳健，手游品类内生强劲，掘进海外市场
　　网易2020Q1网络游戏业务营收为135.2亿元，同比增长14.1%，在线游戏业务的增长主要得益于手游收入的增加，其中手游营收约占网络游戏业务收入的70.3%，2020Q1占比为72.1%；端游收入占网络游戏业务收入的29.7%。网易的游戏业务营收从2018Q2开始已经连续八个季度突破百亿。2020Q1网易长期排名中国发行商出海收入排行榜前三，扩大了国际游戏认可度，《荒野行动》和《第五人格》等游戏的活跃用户数量显着增加。海外市场空间有望进一步挖掘。
　　《梦幻西游》端游手游收入稳定，在线游戏业务毛利润增加
　　《梦幻西游》长期为公司贡献稳定业绩，表现稳定，新增玩法，热度反增不降。新作《梦幻西游三维版》于12月上线后表现亮眼，登顶中国iOS下载榜。由于梦幻西游系列手游净收入增长，在线游戏毛利润同比增长21.2%，毛利率同比增加0.4%。同时开发衍生动画和漫画，签约明星作为手游代言人，长线运营维持吸金能力。梦幻西游为公司业绩提供稳定保障，持续看好MMORPG重度手游的长生命周期持续性。
　　网易有道业务表现亮眼，网易云音乐业绩贡献明显
　　网易有道战略调整，定位于全链条的教育科技公司。20Q1网易有道营收为5.4亿元，同比增长139.8%，20Q1有道业务毛利率为43.5%。其中线上课程产生了5.19亿的收入，同比增长287%，有道上线了初中数学，高中英语等课程，反应较好，同时扩大了教育团队至1,000名讲师和助教，以及上线了AI词典帮助改善英语写作。20Q1创新业务及其他业务本季度净收入为30.0亿元，毛利润率同比增加10.1个百分点。因为广告季节性影响，同比上升主要由网易云音乐业务贡献。2020Q1网易云音乐的净收入同比大幅增长，会员订户持续增长。
　　投资建议
　　建议关注游戏龙头公司网易，看好网易游戏龙头地位稳固，有道业务实现高增，主营业务全面开花。
　　风险提示
　　游戏版号限制风险；游戏上线不及预期风险；出海政策风险。