中信证券-网龙-0777.HK-2020年中报点评：游戏业务增长稳健，教育业务潜力巨大-200901

1. 疫情影响下，公司1H20年业绩有所波动，预计未来游戏中信证券业务收入基于优质IP以及新游戏的推出仍将稳健增长，教育业务积极海内外市场扩张，订单有望继续放量，增厚公司业绩。

2. 考虑上半年疫情影响，我们下调2020-22年EPS预测至1.60/1.85/2.06元网龙（原预测为1.77/2.05/2.30元），维持“买入”评级。

3. ▍疫情0777.HK影响下收入实现稳健增长。

4. 1H20年公司实现营收22020年中报点评8.22亿元/+5.29%，归母净利润3.37亿元/-20.08%，经调整归母净利润4.50亿元/-5.5%。

5. 从盈利能力看，1H20公司毛利率为66游戏业务增长稳健.22%/-3.66pcts，主要为教育业务毛利率下降。

6. 销售费用教育业务潜力巨大率下降0.6pct至15.1%，管理费用率下降0.5pct至15.6%，研发费用率上涨1.4pcts至20.2%，整体费用率维持稳定。

7. 截至2020年6月30日，公司现金及等价物为41.07中信证券亿元（较19年底增加79.6%），主要系3月份发行可转债募资1.42亿美元。

8. ▍游戏业网龙务：收入增长4.5%，年底有望上线多款新游戏。

9. 1H20年公司游戏业务收入达10777.HK6.47亿元/+4.5%，占收入58.4%。

10. 毛利率达96.1%/+0.1p2020年中报点评ct，研发/销售/管理费用率分别为18.6%/10.9%/9.6%，同增2.4/0.7/0.2pcts。

11. 经营利润9.4游戏业务增长稳健4亿元/-0.5%。

12. 上半年教育业务潜力巨大端游收入增长8%，主要系《魔域》驱动，日活用户增加40%+。

13. 《征服》及《英雄之刃》中信证券也在上半年加大了宣传，进行部分升级。

14. 海外市场上半网龙年收入达11.9%，为近年来新高。

15. 未来，公司将继续加大三大旗舰IP0777.HK的价值提升，吸引更多玩家。

16. 同时，年底前有望推出多款新游戏，2020年中报点评包括《魔域传说》《魔域手游2》《风暴魔域2》及《终焉誓约》，均已取得版号。

17. ▍教育业务：普米游戏业务增长稳健份额提高，需求增加后，市场具备较大成长空间。

18. 1H20年教育业务实现收入11.38亿元/+8.5%教育业务潜力巨大，占总收入的40.3%。

19. 毛利率为25.1%/-8.5pcts，毛利率下降中信证券较大主要系部分埃及订单毛利率较低。

20. 研发/销售/管理费用率分别为15.7网龙%/14.7%/8.6%，变化+0.5/-1.3/+0.4pcts。

21. 经营亏0777.HK损3.77亿元/扩大33.6%。

22. 主2020年中报点评要系员工工资及服务器费用增加。

23. 1）海外业务：疫情影响下，二季度平板市场出货量显游戏业务增长稳健著减少，但普罗米修斯1H20出货量增速10%，高于市场增速20.5pcts，市场份额进一步提升。

24. 1Q20推出混合学习平台EdmodoEnterprise，MAUs教育业务潜力巨大创历史新高，达1700万，目前已覆盖埃及、加纳、泰国、美国。

25. 同时，八月份与埃及教育部签署谅解备忘录，中信证券承诺为埃及全国提供混合式学习解决方案，以及下半年Edmodo订单逐步释放，看好公司2H20海外业绩环比继续增长，未来公司计划在全球多国继续推开国家级战略，扩大全球市场市占率。

26. 2）国内业务：网龙疫情下国内需求激增，上半年101教育PPT的MAUs超过100万，网教通平台MAUs峰值达500万，较2H19增长10倍。

27. 此外，7月份为中央电教馆的国家中小学虚拟试验教学推出系统0777.HK服务和教学资源，秋季将于6省近70所学校展开试点，完成后有望向全国推广。

28. ▍风2020年中报点评险因素：游戏开发情况不及预期、教育政策变化、订单情况不及预期等。

29. ▍投资建议：疫情影响下，公司1H20年业绩有所波动，预计未来游戏业务收入基于优质IP以及新游戏游戏业务增长稳健的推出仍将稳健增长，教育业务积极海内外市场扩张，订单有望继续放量，增厚公司业绩。

30. 考虑上半年疫情影响，我们下调2020-22年教育业务潜力巨大EPS预测至1.60/1.85/2.06元（原预测为1.77/2.05/2.30元），维持“买入”评级。