申万宏源-卫宁健康-300253-Q2收入增长22%超预期，等待下半年新产品推广与创新业务发展-200831

1. 投资要点：事件：公司发布2020年半年度报告，实现营业收入7.93亿元，同比增长申万宏源18.49%；归母净利润7465.48万元，同比减少53.97%；扣非净利润7253.26万元，同比减少43.23%。

2. 收入超预期！利润低于预期，卫宁健康与激励摊销和创新业务亏损有关。

3. 此前我们预测公司上半年收入为7.73002537亿元，归母净利润为1.6亿元，实际收入超预期，利润低于预期，我们认为主要由于：1）收入超预期主要由于Q2开始医疗IT订单招投标加速恢复；2）净利润低于我们预期，主要由于2020年开始公司股权激励摊销增加，此前预测未包含此项，报告期内期权摊销1746万元，限制性股票摊销成本5190万元，合计6936万元，19年同期无此项，同时创新业务并表亏损2815万元，19年同期亏损2659万元，亏损继续扩大。

4. 在Q2收入增长22%超预期扣非净利润基础上，若剔除创新业务亏损、并加回股权激励摊销，净利润同比正增长10.16%。

5. 公开招投标显示等待下半年新产品推广与创新业务发展Q2订单加速，应收账款与收入同步提升。

6. 1）根据政府采招网们公开招投标数据统计，卫宁Q2订单金额同比增申万宏源长25%，订单在疫情后恢复；2）上半年应收款项增加/营业收入增加比例为278%，应收款项快于收入增加。

7. 收入增长来自卫宁健康软件销售为主，毛利率下降可能与人力外包暂时增加有关。

8. 1）2020H1公司软件销售、技术服务收入分别增长23.68%、23.94%，硬件销售增长10.9%，收入300253增长主要来自软件销售；2）三块业务毛利率均出现较大下降，分析成本项目中软件开发人工增长快于收入，预测毛利率短期下降主要来自这一部分。

9. 费用率变化可能主要由于股权激励摊销增Q2收入增长22%超预期加，开发支出有所增长。

10. 2020H1销售费用率16.21%，同比提升1.24pp，管理费用率8.94%，同比下降0.69pp，研发费用率13.08%，同比下降0.19pp,整体费用控制良好，销售费用提升等待下半年新产品推广与创新业务发展我们预测与股权激励摊销增加有关。

11. 创新业务收入增长申万宏源预计在互联医院建设完成正式进入运营期后加速！创新业务纳里健康重心是互联网医院监管平台、实现服务闭环案例，但尚未盈利。

12. 1）纳里健康累计承建7个省级互联网医院监管平台，约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的1/3；2）累计接入国内医疗机构5,000余家，开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家，与实体医卫宁健康疗机构已签订合作共建协议互联网医院累计260余家。

13. 盈利预测与投资评级300253：维持2020-2022年盈利预测，预测收入为23.23、29.79、37.63亿元，净利润为4.99、7.33、9.78亿元。

14. 对应2020年估值9Q2收入增长22%超预期3倍PE。

15. 等待下半年新产品推广与创新业务发展维持“增持”评级。