浙商证券-邮储银行-601658-20H1：风险较为稳定，息差环比下降，再次印证我们“国有行20H1利润增速~10%，少数低于~10%”的判断-200831

1. 告导浙商证券读盈利增速如期，风险较为稳定，息差环比下降。

2. 投资要点业绩概览20H1归母净利润同比-10.0%，增速环比-18.5pc；营收同比+3.3%，增速环比2.2pc；ROE12.65%，邮储银行同比-3.2pc，ROA0.64%，同比-12bp。

3. 累计净息差（日均）2.42%，环601658比19A-8bp。

4. 不良率0.89%，环比+2bp；20H1拨备覆盖率400%，环比+13pc。

5. 业绩点评1、盈利增速符合预期吗？20H1归母净利润同比-10.0%，符合我们之风险较为稳定前的预测，但略低于市场预期。

6. 利润增速较20Q1下降18pc，核心拖累息差环比下降因素在于拨备，息差拖累小幅上升，成本因素从贡献变成小幅拖累。

7. 再次印证我们“国有行20H1利润增速~10%2、实际资产质量怎么样？实际风险情况稳定。

8. 表面来看，不良率环比上升2bp至0.89%，不良生成率较同期上升，主要是公司贷款不良率较少数低于~10%”的判断年初上升6bp，零售贷款不良率保持稳定，这与股份行的情况差别较大。

9. 实际情况来看：①先行指标来看，逾期率和关注率分别较年初下降15bp和12bp；②不良认定来看，逾期90+偏离度稳定在68浙商证券%，逾期偏离度从2019年末的119%下降至99%，不良生成率上升更多是因为做实不良。

10. 核销力邮储银行度相较Q1有所下降，因此不良出现双升。

11. 20Q2拨备覆盖率环比+13pc至400%，主要是加大了拨备计提601658的力度。

12. 20H1整体来看，资产质量干净，风险较为稳定，抵补能力充足。

13. 3、还有什风险较为稳定么经营特点吗？息差下行符合预期。

14. 20Q2净息差（期初期末息差环比下降口径）环比下降10bp。

15. 其中，再次印证我们“国有行20H1利润增速~10%资产端收益率好于预期，仅下降4bp，主要是：①贷款占比继续提升，贷款环比+5%，明显快于整体资产增速（2%）；②贷款中零售贷款修复，投放较Q1回升。

16. 负债端成本率上升7bp，略低于预少数低于~10%”的判断期，背后可能是由于Q2加大了主动负债力度，成本率较整体存款成本率高（不考虑代理费）。

17. 展浙商证券望未来，LPR重定价背景下，息差预计继续下行。

18. 盈利预测及估值盈利增速符合预期，风险较邮储银行为稳定，息差环比下降。

19. 预计2020-2022年邮储银行归母601658净利润同比增速分别为-29.57%/-15.36%/-0.01%，对应EPS0.47/0.39/0.39元股。

20. 现价对应2020-2022年10.43/12.47/12.47倍PE，0.20H181/0.78/0.76倍PB。

21. 目标价7风险较为稳定.00元，对应20年1.17倍PB，买入评级。

22. 风息差环比下降险提示：宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。