浙商证券-上海机场-600009-2020中报点评报告：上市20多年来首个亏损季度，业绩符合预期-200828

1. 报告导读2020Q2，上海机场实浙商证券现归母净利润-4.7亿元，是上海机场自1998年上市以来，首个亏损季度。

2. 投资要点上海机场发布202上海机场0年中期业绩，上市以来首份亏损报表2020H1，公司实现营业收入24.7亿元，同比下降54.7%，实现归母净利润-3.9亿元，同比下降114.3%。

3. 20Q2，公司实600009现营业收入8.3亿元/-68.9%，实现归母净利润-4.7亿元/-135.6%。

4. 2020中报点评报告略高于我们此前预期单Q2归母净利润-4.9亿元。

5. 收入端：免税未计保底，整体收入下滑幅度与业务量下滑幅度上市20多年来首个亏损季度相符2020H1，公司实现营业收入24.7亿元，同比下降54.7%。

6. 其中，航空性收入8.4亿元，同比下降58.5%，主要原因是公司起降架次下降45.6%、旅客吞吐量下降68.0%、及自今业绩符合预期年1月23日起，民航局将起降费降低10%并免收停场费。

7. 非航收入16.3亿元，同比下降52.5%，其中，商业餐饮收入10.1亿元，同比下降63.5%浙商证券，其他非航收入6.2亿元，同比下降6.2%。

8. 商业餐饮收入同比下降金额17.6亿元，大幅下降的原因是，由于疫情这一不上海机场可抗力因素，公司暂未收取免税保底。

9. 根据公司披露，上半年暂估免税收入7.5亿元，而公司20H1免税保底额应为20.8亿600009元，故未计入保底。

10. 而去年同期，我2020中报点评报告们估计免税收入约为24亿元。

11. 此外，根据上海机场集团的披露，2-3月对于非国有中小商户的经营权转让费保底部分不再计算，我们预计这一减免影响上市20多年来首个亏损季度收入约1.2亿元。

12. 成本端：卫星厅投产致成本大幅上涨2020H1，公司营业成业绩符合预期本31.7亿元，同比增长33.3%。

13. 其中，占比最高的是运营维护成本15.9亿元，同比增长33.4%，环比基本持平，浙商证券占营业成本比例50.2%。

14. 主要原因是卫星厅自2019年上海机场9月16日投产后，水电费、租赁费、运营维护费出现较大增加。

15. 人工成本方面，20年上半年10600009.3亿元，同比增长10.2%，主要是员工结构调整及薪酬同比增加所致。

16. 摊销成本6.4亿元，同比大幅增长83.1%，增加金额为2.9亿元2020中报点评报告，主要原因是卫星厅投产带来的折旧摊销增加。

17. 其他收益：广告、航油业务大幅下滑2020上市20多年来首个亏损季度H1，公司实现广告投资收益0.92亿元，同比下降58.4%。

18. 其中Q1、Q2实现广告投资收益分别为业绩符合预期0.69、0.23亿元，同比分别下滑31.1%、80.7%。

19. 实现航空油料业务投资收益0.21亿浙商证券元，同比下降92.4%。

20. 我们认为主要是民航局自今年1月23日起执行境内航司境内航班航空煤油进销差价基准价降低8上海机场%、及上海机场航班量大幅下降所致。

21. 除广告、航油业务外，公司实现投资收益0.7亿元，同比增600009长58%，主要是自贸基金三期本期实现投资收益0.9亿元。

22. 盈利预测及估值在上海机场今年由于疫情的不可抗力原因，不确认保底收入情况下，且疫情仍会影响2021年、但不影响2022年经营的前提下，我们预计，公司20-22EPS分别为-0.36、1.61、3.02元，给予公司经营正常年份2022年PE30倍，对应目标价90.6元，维2020中报点评报告持“买入”评级。

23. 风险提示疫情持续时间超预期、免上市20多年来首个亏损季度税合同在疫情期间暂不执行、资本开支超预期等。