第一上海-网龙-0777.HK-2020上半年受疫情短期影响，待教育业务发力-200831

1. 2020H1业绩同比维持：2020年上半年录得收入28第一上海亿元人民币，同比增长6%。

2. 归母净利润录得3.4亿元人民币，网龙同比下滑20%。

3. 主要原因在于经营费用中的研0777.HK发费用投入较多，同比增长13%，销售费用和行政费用基本持平。

4. 经营现金流同比增长26%至5.3亿，同利润端增速存在差异的主要原因为教育和游2020上半年受疫情短期影响戏业务的预收费用上升。

5. 游戏业务有所放缓，待新游戏上线：2020年上半年游戏业务录待教育业务发力得收入16.5亿元人民币，同比增长4.6%。

6. 魔域PC端游戏仍保持强健，但AR第一上海PU有所滑落。

7. 用户方面仍保持强劲，魔域IP游戏MAU同比增长32%，DAU增长网龙41%。

8. 因此，尽管短期收0777.HK入增速受限，但用户基础的不断扩大仍未未来的流水埋下大伏笔。

9. 《征服》、《英魂之刃》也推出新版本和2020上半年受疫情短期影响IP合作。

10. 下半年预待教育业务发力期推出《魔域传说》、《魔域手游II》以及《风暴魔域》，均为魔域系列游戏，预期将进一步激发庞大用户基数，重新推高收入增速。

11. 公司2021年第一上海计划还将推出休闲IPNeopets、英魂之刃和终焉誓约。

12. 教育受疫情影响较大，Edmodo扩大变现：2020上半年教育业务录网龙得收入11.4亿元人民币，同比增长8.5%，亏损录得3.8亿元人民币同比扩大34%。

13. 我们认为，在Q2海外疫情爆发后，普米的销售和出货受到较大影响，下半年0777.HK业务有望恢复正常。

14. Edmodo在广告收入之外，继续扩大2B和2G的订阅收费2020上半年受疫情短期影响模式，预期在2021年将显现收入和利润的贡献。

15. 另一方面，包含普米、和软件需求待教育业务发力在内的埃及全面解决方案订单有望在后续五年逐步落实，届时将为公司带来显著的财务和品牌效应。

16. 调整目标价为33港元，维持买入评级：第一上海综合分析，我们强调公司游戏业务的稳健，以及教育业务的潜力。

17. 埃网龙及合作可期。

18. 公司现0777.HK金和现金流状况非常良好，足够支持扩张业务。

19. 因此，我2020上半年受疫情短期影响们对公司未来保持信心。

20. 我们维持之前的估值方法不变，并根据2021年盈利预测，待教育业务发力以及调整汇率得出目标价为33港元，较上一收盘价有55%的上升空间，维持买入评级。