华金证券-煤炭行业板块2020年中报总结及三季度前瞻：Q2盈利提前触底，Q3继续夯实-200901

1. 投资要点◆1H板块净利同比降19%，Q2环比增18.23%：2020年中期27家煤炭上市公司合计收入4987.58亿元，同比下降2.36%，实现合计归母净利430.华金证券51亿元，同比下降18.85%；2020年二季度合计收入2683.53亿元，环比增长16.47；实现归母净利233.23亿元，环比增长18.23%。

2. ◆量增价跌，成本首现压缩：中期板块合计实现煤炭产量4.98亿吨，同比增2煤炭行业板块2020年中报总结及三季度前瞻.15%，增幅较上年提升0.5个百分点；实现煤炭销量7.35亿吨，同比增8.88%，增速较上年提升4.7个百分点；煤炭销售均为494元/吨，同比上年同期下降8.52%，平均成本为326元/吨，同比下降2.4%，自2017年以首次出现下降；平均吨煤毛利为168元/吨，同比下降18.45%，降幅较2019年收窄1.5个百分点。

3. 包含了多元化Q2盈利提前触底业绩的贡献，平均吨煤净利为50.16元，较上年同期下降30.62%，较2019年下降12.82%。

4. ◆盈利的质量持续温和下降：2020年中期板块应收账款总额占收入的比重为15.62Q3继续夯实%（加权平均），较2019年提升1.75个百分点，连续第三年上升；经营净现金流入是归母净利润的2倍，盈利的现金保障能力低于2014年水平；2016年以来资产负债率持续下降的趋势在2020年出现了终止，中期加权平均资产负债率为49.93%。

5. ◆2020年中期基金总体减持煤炭板块：中期基金一方面剔除了郑州煤电、兰花可创等10家公司的持仓，另一方面，持仓公司中基金的持有家数和持股数量华金证券也出现大幅下降，获得增持的仅有永泰能源、平煤股份、山煤国际和金能科技4家。

6. ◆Q3业绩底部夯实：以8月份的煤炭价格估算2020年3季度的煤价，动力煤港口价格同比上涨6.61%，环比下降1.13%，焦煤产地价格同比、环比分别降11煤炭行业板块2020年中报总结及三季度前瞻.77%和5.84%。

7. 按照目前价格维持平稳直至9月的假设测算，2020年前三季度，动力煤均价同比下Q2盈利提前触底降5.06%，焦煤价格同比下降8.20%。

8. 受合同价格锁定Q3继续夯实影响，预计动力煤公司业绩降幅收窄至10%，焦煤公司同比下降15%左右。

9. ◆投资建议：2020年煤炭在供给处于产能释放的尾声，加之内蒙等产地受到当地政策影响产量释放受限，供给释放力度相对温和；需求方面，经济复苏力度较弱但仍处回升周期，煤价基础较为坚实；板块整体估值仍华金证券处历史低位，公司账面现金充裕，可供分红、资产收购、回购等。

10. 维持行业同步大市-A评级，建议关注高成长、高分煤炭行业板块2020年中报总结及三季度前瞻红类的公司，推荐中国神华、陕西煤业、露天煤业和盘江股份。

11. ◆风险提示：疫情影响朝预期；进口、安Q2盈利提前触底全、环保政策变化、重大矿难。