安信证券-安信非银行业2020年第34期周报：券商分类评级重新洗牌，险企业绩分化建议增配龙头-200830

　　下周安信非银组合
　　保险：中国平安/新华保险
　　券商：华泰证券/国金证券/中信证券；关注：东方财富
　　多元金融：中航资本/物产中大，关注鲁信创投
　　H股：中国信达/复星国际
　　非银板块投资故事
　　本周重要事件解读：
　　本周证监会发布2020年证券公司分类结果，共有15家券商被评为AA级、32家券商评级上升而25家评级下调。总体而言，2020年券商分类评级较往年的变化在于整改到位或表现突出的中小券商在评级上取得突破，避免了头部券商独大的局面。例如上市券商中，长江证券从CCC级升至A级，国金证券从A级升至AA级，部分B类中小型券商也获得A类评价（如东莞证券、西部证券等）。券商分类评级对于券商的意义主要体现在两方面，一方面是将直接或间接能影响券商业务资质及相关展业的要求，另一方面是影响投保基金的缴纳比例、风险准备金计提比例等财务性监管指标要求。此外，评级可能也会影响到公司行业声誉，间接影响公司业务开展、融资成本和投资者评价等。
　　非银半年财报密集出炉。近期，上市券商中报密集出台。根据已披露的上市券商数据，2020年上半年上市券商营业收入和归母公司净利润分别增长21%和27%，经纪、自营收益增长是主要驱动力，部分投行实力突出的券商在投行收入上增量明显。从财务数据角度看，2020年上半年上市券商年化ROE的算术均值为8.42%，较2019年上升2.2个百分点，其中，上市券商杠杆率算术均值已升至3.34倍（2019年末：3.22倍），是驱动ROE提升的重要因素。本周五大上市险企完成中报工作披露，业绩基本符合此前市场预期。我们认为对于险企而言，新冠疫情对于实际经营影响逐步减弱，部分险企业绩承压基本已经充分反应。展望下半年，我们认为三季度决定保险板块走势主要取决于资产端表现，特别是权益市场表现。新华、国寿负债端边际改善趋势相对明显，有望受到短期资金青睐。
　　子板块观点：
　　（1）券商板块，站在当前时间节点，我们继续看多券商股（预测有绝对收益和相对收益），券商股迎来的三大边际改善是：业务增量空间打开、低利率加杠杆、政策利好落地，核心关注的行情变量应是两融余额及占流通市值之比，而当前两融余额占流通市值比仍处于升势。
　　（2）保险板块，本周五大上市险企完成中报工作披露，业绩基本符合此前市场预期。我们认为对于险企而言，新冠疫情对于实际经营影响逐步减弱，部分险企业绩承压基本已经充分反应。展望下半年，我们认为三季度决定保险板块走势主要取决于资产端表现，特别是权益市场表现。新华、国寿负债端边际改善趋势相对明显，有望受到短期资金青睐。
　　（3）多元金融板块，我们认为当前多元金融板块估值处于历史底部，基本已经反映了市场悲观预期，整体下行空间有限。随着市场回暖，多元板块整体估值水平有望提升。其中我们相对看好创投板块、期货板块。其中，随着创业板注册制加速、新三板精选层快速推进，都有助于创投公司今年整体退出加速，预计下半年将迎来业绩兑现期，将有助于推动板块估值提升。
　　券商板块观点
　　本周券商股周跌幅达到0.5%，股价涨幅前三的券商股为：国金证券（+4.8%）、国联证券（+4.5%）和华泰证券（+2%）。站在当前时间节点，我们继续看多券商股（预测有绝对收益和相对收益），券商股迎来的三大边际改善是：业务增量空间打开、低利率加杠杆、政策利好落地，核心关注的行情变量应是两融余额及其占流通市值之比。
　　上市券商半年利润增长27%，行情+融资带动杠杆率抬升。近期，上市券商中报密集出台。根据已披露的上市券商数据，2020年上半年上市券商营业收入和归母公司净利润分别增长21%和27%，经纪、自营收益增长是主要驱动力，部分投行实力突出的券商在投行收入上增量明显。从财务数据角度看，2020年上半年上市券商年化ROE的算术均值为8.42%，较2019年上升2.2个百分点，其中，上市券商杠杆率算术均值已升至3.34倍（2019年末：3.22倍），是驱动ROE提升的重要因素。
　　本周证监会发布2020年证券公司分类结果，共有15家券商被评为AA级、32家券商评级上升而25家评级下调。总体而言，2020年券商分类评级较往年的变化在于整改到位或表现突出的中小券商在评级上取得突破，避免了头部券商独大的局面。例如上市券商中，长江证券从CCC级升至A级，国金证券从A级升至AA级，部分B类中小型券商也获得A类评价（如东莞证券、西部证券等）。券商分类评级对于券商的意义主要体现在两方面，一方面是将直接或间接能影响券商业务资质及相关展业的要求，另一方面是影响投保基金的缴纳比例、风险准备金计提比例等财务性监管指标要求。此外，评级可能也会影响到公司行业声誉，间接影响公司业务开展、融资成本和投资者评价等。
　　政策红利落地，两融持续增长。近期证券行业密集迎来有利于业绩提升的政策新规，包括：本周落地的创业板注册制及其新交易规则、券商租用第三方网络平台新规、公募基金管理办法新规、资管新规过渡期延长等，这些规定或为券商提供新的业务和渠道，或减轻了券商的经营压力。本周股基成交额降至9741亿元，减少至1万亿元以下；两融余额方面，截至周四两融余额则升至14816亿元，延续升势，占流通市值的比重为2.49%，券商融资成本总体下行和场外配置受限给券商加杠杆开展两融业务提供机遇。展望后市，目前市场情绪总体仍向好，随着创业板20%涨跌幅限制放开和后市可能推出的做市商及单次T+0交易，市场换手率和两融余额还有提升空间。如果市场交投活跃，券商股将再迎“戴维斯双击”，与股市涨幅形成正反馈关系。
　　多元金融观点
　　本周，多元板块下跌0.6%，信托板块下跌0.59%，创投指数下跌2.77%。我们认为当前多元金融板块估值处于历史底部，基本已经反映了市场悲观预期，整体下行空间有限。随着市场回暖，多元板块整体估值水平有望提升。其中我们相对看好创投板块、期货板块。其中，随着创业板注册制加速、新三板精选层快速推进，都有助于创投公司今年整体退出加速，预计下半年将迎来业绩兑现期，将有助于推动板块估值提升。
　　贝莱德获批成立，成为中国内地首家外商独资基金。近日，银保监发布公告核准贝莱德基金设立，注册资本金为3亿元，由贝莱德金融管理公司（BlackRock Financial Management，Inc.）100%控股。作为全球资管规模排名第一的基金管理公司，贝莱德率先拿到首家外资全资公募基金管理公司牌照。今年4月1日，基金管理公司正式放开外资股比限制，贝莱德也于4月1日当天递交公募基金设立申请，如今不到5个月时间即获批，中国资本市场对外开放脚步不断加快。除了贝莱德，路博迈、富达两家外资机构也已递交设立公募基金公司申请，公募基金业正式迎来内外资机构同台竞技的新时代。这也是继2002年12月首家中外合资基金公司成立17年后，外资资管机构正式以独资的形式进军国内公募基金市场。作为全球最大的资产管理集团，截至2020年6月30日，贝莱德全球管理规模达到7.32万亿美元（约合人民币50.25万亿）。过去，贝莱德一直通过QFII、RQFII沪/深股通、债券通、境内银行间债券市场投资中国。2017年9月，贝莱德在中国成立投资公司，并于12月拿下私募牌照，成为较早进入中国的国际资管巨头之一。
　　风险提示
　　疫情防控不及预期/经济复苏不及预期/政策变化风险