兴业证券-上海机场-600009-国内需求逐步恢复，看好国际枢纽机场长期价值-200905

　　上海机场(600009)
　　上海机场发布2020年中报：2020年上半年公司实现营业收入24.7亿元，同比下滑54.72%；归母净利润亏损3.86亿元，同比下滑114.29%；扣非后归母净利润亏损3.85亿元，去同比下滑114.54%；合每股亏损0.20元，去年同期每股盈利1.40元，同比下滑114.29%，
　　收入端，由于非航收入确认调整，二季度收入降幅进一步扩大。上半年上海机场实现营业收入24.7亿元，同比下滑54.72%，其中一二季度收入分别为16.36亿元、8.34亿元，同比降幅分别为41.02%、68.89%，非航收入确认方式的调整是二季度收入降幅进一步扩大的主要原因。
　　投资策略：短期冲击不改变上海机场的长期经营趋势，看好国际枢纽机场长期价值。卫星厅投放后有望开启新的免税及产能周期。卫星厅投放后，精品等新品类的投放将继续提升免税销售客单价。过去三年客单价增长持续超预期，需求端体现为居民消费能力的提升，分解为免税消费渗透率和客单消费能力提升；但供给端的改变是决定性的，上海日上实现了香化品优势品类从少数品类向几乎全品类突破，回流了海外需求，实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品，卫星厅投产后，机场免税运营面积和品类都将大幅扩张，免税消费的潜力将得到进一步挖局，客单价有望持续提升。同时，卫星厅投产后新增83座登机桥和125个近机位，浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%，伴随准点率的达标（80%以上），上海机场已经具备大幅增加时刻的基础，并有望开启新的航空产能利用率提升周期。假设2020年上半年上海机场业务量受疫情冲击较大，21年逐渐恢复，22年基本正常，调整2020-2022年EPS分别为-0.02、0.88、2.53元，相对9月3日收盘价PE分别为-4660、80、28倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：疫情影响和行业政策不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。