广发证券-金禾实业-002597-业绩同比下滑，食品添加剂营收同比增7.8%-200901

1. 核心观点：公司发布广发证券2020年中报。

2. 公司20H1实现营收18.29亿元，同比下降7.53%，金禾实业实现归母净利润3.57亿元，同比下降11.11%。

3. 单002597季度看，公司20Q2实现营收9.72亿元，同比下降9.15%，实现归母净利润2.05亿元，同比下降7.19%。

4. 食品添加剂外销发力、营业绩同比下滑收同比增长，营收占比超56%。

5. 分业务看，20H1食品添加剂实现营收10.42亿元，同比增长7.76%，占营收比为56.95%，毛利率为39.59%，同比下降6.8食品添加剂营收同比增7.8%5pct，其中1500吨/年三氯蔗糖项目与三氯蔗糖技改扩建项目20H1实现收益7565万元。

6. 公司对食品添加剂价格进行了一定调整，加大海外出口量，20广发证券H1公司外销6.30亿元，同比增长18.89%，毛利率40.59%，同比下降6.78pct，毛利率虽同比下滑但依然凭借突出的降本能力，维持在40%附近。

7. 大宗化学品实现营收5.74亿元，同比下降23.44%，占营收比为31.40%，毛利率为22.89%，同比提升1.15pct，上半年受需求下滑影响，大宗化学品开工率下滑、价金禾实业格下跌，营收同比降幅较大。

8. 在建项目002597有序推进，公司重回增长轨道可期。

9. 中报显示，5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成，相关设备已陆续完成订货；5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作；4500吨佳业绩同比下滑乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目目前部分主体工程已完成封顶，设备已陆续完成订货。

10. 盈利预测食品添加剂营收同比增7.8%与投资建议。

11. 我们预计20-22年公司每股收益分别为1.44元、1.89元、2.38元，对应当前股价市盈率为24倍、18倍、14倍，参考可比上市公估值广发证券水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速，对于公司2021年每股收益给予22倍PE估值，对应公司合理价值为41.64元/股，维持“买入”评级。

12. 风金禾实业险提示。

13. 产品价格大幅下跌，原002597材料价格剧烈波动；在建项目进展低于预期；重大安全、环保事故；食品添加剂的替代风险。