天风证券-联美控股-600167-稳定成长的供热领域现金牛-200905

　　联美控股(600167)
　　东北地区供热龙头，清洁供热与高铁传媒双轮驱动
　　联美控股主营以供暖和蒸汽为主的清洁能源业务，主要分布在辽宁省，尤其沈阳市内。2018年公司收购兆讯传媒，形成清洁供热与高铁数字传媒双驱动的业务格局。得益于供暖及接网面积稳步增长、传媒业务增家，公司业绩逐年增长，2019年公司归母净利润15.92亿元，同比增长20.86%。
　　清洁供热业务盈利能力突出，内生外延发展推动业绩增长
　　浑南热力、沈阳新北、国惠新能源以及联美生物能源四家子公司助力公司清洁供热领域业务拓展，近年来公司平均供暖和联网面积稳步提升，2019年公司平均供暖面积约6580万平方米，同比增长6.13%，平均联网面积约8475万平方米，同比增长4.63%。相关专利技术及精细化管理彰显公司竞争优势，供暖业务毛利率达到39.49%，高于同类型公司。
　　供热是我国基础公共服务之一，近年来城市供热事业快速发展，多项环保政策出台推动清洁供热发展，2017-2021年，北方地区清洁供热面积将增加91亿平方米，达到约180亿平方米，清洁供热率达到70%，市场规模9100亿元。沈阳市清洁供热规划落地，到2020年中心城区供热面积将达到3.57亿平方米，热电联产、热源厂、清洁能源在集中供热中占比将调整至60.50%、24.6%、14.90%。内生外延共同发展，公司持续拓展沈阳区域内的供热面积；外延方面，公司结合自身清洁供热经验优势拓展新业务、新市场，2019年收购福林热力拓展工业蒸汽业务，2020年收购上海福新获得上海国家会展中心能源项目，为进入南方市场奠定基础。
　　兆讯传媒分拆上市，公司未来增值空间扩大
　　新基建背景下，中国铁路建设步伐加快，高铁时代来临，高铁客流量激增，高铁数字媒体领域面临较大发展机遇，兆讯传媒资源已覆盖全国28个省/自治区/直辖市，拥有超过500个签约站点、5600余台数字媒体资源。2020年公司拟将兆讯传媒分拆上市，估值有望达到117亿元。
　　盈利预测与投资建议：
　　预计公司2020-2022年实现归母净利润18.50、21.58和25.32亿元，对应EPS为0.81、0.94和1.11元，对应PE为15.8、13.5和11.5倍。目前可比公司2021年平均PE为13.45倍，公司供热业务现金流充沛并具备较大成长空间，子公司兆讯传媒分拆上市后将提供较大估值弹性，公司可享受估值溢价，估值对标瀚蓝环境，2021年PE18倍较为合理，目标价格16.92元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑、供暖面积增速不及预期、兆讯传媒分拆上市进度不及预期