“原文摘录:.40元(-16%),其中运输、分拣、派费成本分别为0.51元、0.33元、1.21元,分别同比降0.23元、0.06元、0.09元;运输成本下降主要受益于国家优惠政策支持及管理优化。20H1快递单件毛利同比降0.15元(-41%)至0.22元,环比19H2降0.1元。快递总毛利同比降3.。” 1. [核心观点Table_Summary:]20Q2广发证券业务量增速大幅回升,快递单件毛利降至0.22元。 2. 20H1快递量同增29.8%,Q1/Q2分别同增0.5%、52.5%;市占率同比提0.5pcts至14.6%,Q1/Q2分别为13.圆通速递3%、15.3%;20H1,公司快递单件收入(扣补贴)同减0.55元(-19%),快递单件成本(扣补贴)同减0.40元(-16%),其中运输、分拣、派费成本分别为0.51元、0.33元、1.21元,分别同比降0.23元、0.06元、0.09元;运输成本下降主要受益于国家优惠政策支持及管理优化。 3. 60023320H1快递单件毛利同比降0.15元(-41%)至0.22元,环比19H2降0.1元。 4. 快业务增速大幅回升递总毛利同比降3.3亿元(-23%)至11亿元。 5. 空运毛利航空、货代显著增利增长对冲快递毛利下降,Q2单季毛利同增18.7%。 6. 疫情期间空运需求大幅增长,公司20H1空运货代收入同增32%,广发证券货代毛利同增0.93亿元;此外,航空收入大幅增长,连同其他服务的毛利同增约1.61亿元,大幅对冲快递毛利降幅。 7. 20H1总圆通速递毛利同减仅0.25亿元(-1.5%)至17亿元,Q1/Q2分别同比变化-25.7%、+18.7%;上半年毛利率同比持平。 8. 四费同比降1.14亿元(-17.5600233%),上半年资本开支趋稳。 9. 报告期内,公业务增速大幅回升司四费下降主要系管理薪酬减少、可转债转股及赎回导致利息支出减少。 10. 公允价值收益同增0.41亿元航空、货代显著增利,所得税同比降0.56亿元,扣非归母净利同增0.68亿元(+8.1%),其中Q1:-34.3%,Q2:+40.2%。 11. 上半年,圆通经营性净现金流同增12.1%,资本开支持稳,固定资产、无形资产较年初持平,在建工程较年初增广发证券4.76亿元,系加大转运中心建设。 12. 投资建议:上半年利润增长稳健主要受益于政圆通速递策支持和货航高景气,价格战压力仍然较大。 13. 伴随业务增速大幅回升,600233产能优化成效有望在旺季显现。 14. 预计公司20-2业务增速大幅回升2年净利分别18.52、20.25、20.97亿元,EPS分别为0.59、0.64、0.66元。 15. 考虑可比公司估值和公司业务增航空、货代显著增利速大幅回升,给予圆通2020年26倍合理PE,对应合理价值为15.34元/股,维持“增持”评级。 16. 风险广发证券提示。 17. 疫情出现反复,快递价格战圆通速递,成本增长超预期。