中信证券-上海机场-600009-2020年中报点评：Q2净利润亏损4.7亿，疫情不改长期价值-200901

1. 出于审慎原则，Q2公司确认免税收入仅9000万，实际中信证券免税收入确认有赖与中免谈判。

2. 卫星厅上海机场产生折旧和运营费用占上半年营业成本增量87.7%，剔除后成本费用同比增幅收窄至5.5%。

3. 预计2020年免税收入大概率在保底租金基础上给予经营商一定的优惠，Q4或一次600009性确认，长期看期待机场享受线上和市内免税成长红利。

4. 维持“买入2020年中报点评”评级。

5. ▍Q2净Q2净利润亏损4.7亿利润亏损4.7亿、料为全年单季业绩底，公司暂估上半年免税收入7.5亿，Q4国际线流量有望改善。

6. 2020H1公司营业收入同比疫情不改长期价值下降54.7%至24.7亿，同期归母净利润亏损3.9亿，其中Q2亏损4.7亿，为近20年来首次单季度亏损。

7. 疫情严重冲击国际旅客吞吐量，Q2公司国际旅客吞吐量仅为去年同期1.2%，公中信证券司暂估上半年免税收入7.5亿。

8. 近期美国交通部批准中方航司周航班量翻倍至16班，料Q4上海机场其他区域国际线将持续放松，期待2021年日韩和周边航线快速恢复。

9. ▍暂估Q6000092免税收入为9000万，有税租金减免2个月影响有限，实际免税收入确认有赖与中免谈判。

10. 上半年商业餐饮收入同比下降63.5%至10.1亿，主要是出于审慎原则未按保2020年中报点评底确认免税收入所致。

11. 免税是公司核心利润来源，2019年利润贡献占Q2净利润亏损4.7亿比约80%。

12. 按照保底合同，2020年T2+卫星厅应付年保底额为41.58亿元，公司暂估Q2免税收入为9000万，为避免年底减值疫情不改长期价值风险公司按实际销售额记账体现审慎。

13. 料针对部分非国有中小商铺有税租金减免2个月或影响收入1.2亿左右，最终公司免税和中信证券有税的影响预计各方商谈后才能准确预计实际影响。

14. ▍7月内线航班量降幅收窄至6.1%，料Q3内线航空性收入上海机场明显改善，自贸基金三期贡献投资收益49%。

15. 2020年1-7月公司旅客吞吐量同比下降66.4%，其中Q2国内、国际旅客吞吐量下降58.4600009%、98.8%。

16. 1-7月飞机起降国2020年中报点评内、国际架次下降39.1%、48.9%。

17. 上半年公司起降架次、旅客吞吐量收入同比下降43.0%、70.4%，7月国内线起Q2净利润亏损4.7亿降架次、吞吐量降幅收窄至6.1%、15.1%，料Q3内线航空性收入明显改善。

18. 上半年公司实现投资收益同比下降66.2疫情不改长期价值%至1.86亿，其中广告、油料公司和自贸基金三期分别贡献0.96亿、0.17亿和0.91亿，主要受疫情影响导致机场流量骤减、境内航班航空煤油进销差价基准价降低8%。

19. ▍卫星厅产生折旧和运营费用占上半年营业成本增量87.7%，剔除后成本中信证券费用同比增幅收窄至5.5%。

20. 上半年公司营业成本同比增长33.3%至31.7亿，其中Q上海机场2同比增长36.3%。

21. 2019年9月16日浦东机场卫星厅启用，固定资产同比增长133.9%至160000992.9亿。

22. 上半年折旧费用增2020年中报点评加2.9亿，基本符合我们年化折旧增量6亿左右的判断。

23. 占比总成本50%的运营维护成本同比增长33Q2净利润亏损4.7亿.3%，料主要因为卫星厅场地和资产租赁(增量8574万)、水电费和维护费用的增加。

24. 员工结构调整及薪酬同比增加导致人工成本同比增加10.2%，较2019年增疫情不改长期价值幅收窄2pcts。

25. 剔除折旧和运营维护，上半年成本费用同比增幅收中信证券窄至5.5%。

26. ▍风险因素：疫情影响超预期，国际旅客吞吐量恢复缓慢，免税恢复上海机场低于预期。

27. ▍投资建议：600009Q2净利润亏损4.7亿，公司暂估免税收入仅9000万。

28. 实际免税收入有赖与中免谈判，上半年中免披露上海两场免税收入68.7亿，差异来自日上直邮，预计2020年免税收入大概率2020年中报点评在保底租金基础上给予经营商一定的优惠。

29. 机场国际旅客与品牌商目标客群重合度高，Q2净利润亏损4.7亿期待能享受线上和市内免税成长红利。

30. 根据中报数据我们下调2020/21/22年EPS预测至0.83/2.78/3.34元（原预测1.12/2.81/3.29元），继续推荐国际旅客占比高、疫情不改长期价值免税经营更为灵活的上海机场。

31. 中信证券维持“买入”评级。