国泰君安-凯撒旅业-000796-2020年中报业绩点评：疫情冲击现金流承压，聚焦海南布局免税业务-200831

1. 中报符合预期国泰君安，增持。

2. 考虑疫情对出境游冲击短期难以恢复，下调2020/21/22年EPS至-0.27/0.04/0.19（-0.07/-0.20/-0.13）元，公司聚焦旅游内循环，免税布局有望加速，给予2022年高于行业平均87xPE估值，提高目标价至凯撒旅业16.55元。

3. 业绩简述：公司2020H1实现营业收入8.89亿/-67.65%，归母净利润亏损1.18亿，去年同期盈利6200079644万，归母扣非净利润亏损1.26亿，去年同期盈利1751万元。

4. 出境游业务全面停滞，预计年内2020年中报业绩点评难以恢复。

5. ①分业务收入：批发业务8533万/-47.52%，零售业务4.26亿/-73.47%，会奖业务1.70亿/-62.69%；②产品利润率相对稳定，批发业务毛利率16.96%/+0.83pct，零售疫情冲击现金流承压业务16.31%/-0.36pct，会奖业务16.67%/+3.59pct；③现金流情况：截止2020年6月30日，公司账面货币资金为3.9亿元（19H1为12.45亿），20H1经营活动现金流-1.27亿。

6. 聚焦旅游内循环及海南市聚焦海南布局免税业务场，免税业务稳步推进。

7. ①疫情冲击下公司调整全年战略运营方向：国泰君安打造高品质国内游；探索旅游新场景，强化私域流量运营；切入线下生活体验店；②公司与三亚市政府、海南橡胶等多家海南企业达成战略合作，提供众多旅游产品及服务；③公司参股北京市内免税店项目落地，并在海口设立同盛世嘉免税集团，未来有望参与到海南岛免税业务中。

8. 凯撒旅业风险提示：海外疫情持续出境游中长期无法恢复，国内疫情反复风险。