华西证券-东方财富-300059-流量积累与变现，打造互联网金融生态圈-200901

1. 摘要：本文从东方财富的流量积累，获取相关业务牌照之后的多渠道流量变现，以及流量再开发、沉淀和复用的全链条，分析公华西证券司的商业价值、业务空间、盈利能力和发展前景。

2. 希望能够解答关于东方财富东方财富现有多少流量、未来增速如何；流量变现途径、转化进度和上限；流量再开发和复用的空间等问题。

3. 东方财富最新PB约9.28倍，高于券商平均市净率（2.28300059倍）。

4. 较高PB体现了公司业绩对资产规模依存度相对较低的经营模式，以及盈利能力略高流量积累与变现于行业水平。

5. 美国的嘉信理财因为一只脚迈进了商打造互联网金融生态圈业银行业务，资产规模迅速扩大，估值较低。

6. 因为东方财富的流量变现路径畅通，所以公司华西证券的市值/MAU估值高于其他互联网平台。

7. 这也体现在公司的ARPU值上，东方财富的ARPU值东方财富相对较高，尽管不及电商类平台，但在会员制或付费服务类平台中有很大优势。

8. 主要观点:千万流量积累：东方财富网+股吧+天天基金网+300059APP公司以“东方财富网”为核心打造互联网金融服务平台，旗下拥有多种流量获取窗口，现已积累千万数量级稳定活跃用户资源。

9. 东方财富网：提供金融信息与财经资讯，2020年6月，月度流量积累与变现覆盖人数6357万，财经资讯网站第二名，仅次于新浪财经。

10. 股吧：东方财富股吧的百度指数打造互联网金融生态圈整体日均值为1476，远超新浪股吧（154）、和讯股吧（74）等同类网站。

11. 天天基金网：华西证券基金销售与资讯服务，2019年DAU为123.62万。

12. 东方财富APP：股票交易、基金理财，一站式财富增值平台，MAU从2015年7月的412.88万人增长至2020年6月的1426.80万人，同期东方财富同花顺MAU约3678万人。

13. 流量变现畅通：财经终端+基金代销+券商+公募+X财经终端：既是变现途径也是流量入口，围绕东方财富金融终端、Choi300059ce数据库等立产品库，2020H营收贡献2.51%。

14. 基金代销：既是变现途径也是流量入口，2012年子公司获批基金销售牌照，现已成为规模最流量积累与变现大的代销机构；2020H电子商务收入11.43亿元，yoy+102%，贡献营收34.23%。

15. 证券业务：2015年收购西藏同信证券，成打造互联网金融生态圈为国内首家拥有证券全牌照的互联网公司；经纪与两融的市占率2.85%、1.54%（2019全年）且持续提升。

16. 2020H，经纪与两融实现净收入12.68亿元（yoy+45%）、6.39亿元（yoy+75%），贡献38%和19华西证券%总营收。

17. 公募基金：2018年取得公募牌照，目东方财富前已发行五只公募基金，合计规模28亿元，预期成长空间良好。

18. X无限可能：2019年获批私募销售和保险经纪牌照；现已取得证券、基金、期货、第三方支付、小额贷款、征信等多种资格金融科技的江湖：BATJT300059MD的金融版图和东财优势目前，我国需要审批和备案的金融业务资质有30多种。

19. 2013年起，BATJ等传统互联流量积累与变现网巨头纷纷开始金融布局。

20. 近期互联网新贵TMD也开始打造互联网金融生态圈涉足银行、保险、贷款、支付等领域。

21. 东方财富具有流量和牌照“两头在内”的优势，现有流量转化自然，变现路径顺畅，但基金华西证券销售业务面临流量巨头的冲击。

22. 业绩成长性的三因素叠加：流量再开发、客户资东方财富金增长、变现渠道拓展流量再开发：1）国内网络和移动通讯不断普及；2）公司三大主要流量入口相互引流；3）新媒体和线下营业部投放广告。

23. 客户资金增长：1300059）用户资产自生性增长；2）资产配置向权益类转移，利好证券零售；3）市场基金规模与账户数量稳增。

24. 变现渠道拓展：1）延伸产业链条，如打通基金销售与产品开发流量积累与变现；2）多元化战略布局，转型财富管理。

25. 盈利预测与打造互联网金融生态圈估值东方财富网+股吧+天天基金网积累了千万级财经用户，公司有畅通的流量变现渠道。

26. 且公司流量再开发、管理客户资金规模、流华西证券量复用及变现渠道拓宽均有积极趋势。

27. 未来，公司将持续受益于市场交投活跃度提升、居民大类资产配置向权益类东方财富转移带来的红利。

28. 我们预计东方财富2020-2022年营业收入分别为69亿元、88亿元、108亿元，分别同比+63%、+28%和+23%；归母净利润分别为38亿元、51亿元和65亿元300059，分别同比+105%、36%和27%。

29. 维持盈利预测流量积累与变现不变，维持买入评级。

30. 风险提示市场方面：全球经济下行风险，国际局势不确定性加大；人民币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对A股产生影响；疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流打造互联网金融生态圈动性收紧的风险。

31. 业务方面：A股成交活跃度下降，经纪和两融业务收入不达预期；股市、债市波动风险对自营业务的影响；市场风险偏好下降或将华西证券影响基金产品销售规模。

32. 竞争格局方面：券商与商业银东方财富行、互联网平台战略合作，经纪、资管业务的市场竞争格局将改变；互联网巨头在金融领域布局可能挤压公司已有市场份额。