国金证券-造纸行业：最严“限塑令”加速推进，推荐博汇纸业、太阳纸业-200831

1. 事件8月31日，商务部办公厅发布《关于进一步加强商务领域塑料污染治理工作的通知》，提出要求引导商场、超国金证券市等场所，通过积分奖励等激励手段推广使用环保布袋、纸袋等非塑制品和可降解塑料袋，推广使用生鲜产品可降解包装膜（袋）。

2. 评论多次发文+推进具体落实表明国造纸行业家在治理塑料污染方面的决心。

3. 此次商务部发文之前，中央层面已在2020年1最严“限塑令”加速推进月、7月分别发文，要求在2025年对塑料制品各环节建立管理制度，并提出限塑令明确禁止使用的时间节点，我们认为此次限塑的力度将较于以往政策更加严厉。

4. 此次商务部的发文，是在基于前次限塑令阶段性任务发布的基础上，进一步从商务流通领域，基于商超、餐饮外卖推荐博汇纸业、太阳纸业、电商等消费场景提出一次性塑料制品的减量替代实施方案。

5. 关注纸制品替代需求，食国金证券品白卡与牛皮卡纸有望率先受益。

6. 目前塑料制品的替代品有纸制造纸行业品、可降解塑料、环保布袋等。

7. 但按照目前的技术水平，可降解塑料必须要在50摄氏度以上的环境下才可以在6个月之内降解，且生最严“限塑令”加速推进产成本较高，难以在短时间替代目前大量使用的不可降解塑料。

8. 而环保布袋虽然可以反复使用，但便利性不足，应用场景推荐博汇纸业、太阳纸业有限。

9. 相比于其他两种替代品，纸制品不仅价格便宜，并且易于腐化，且通过对纸制品回收利国金证券用可以节约木材消耗。

10. 综合来说，目前，纸制品是塑料制品的最造纸行业佳替代品。

11. 食品卡纸作为食品外包装纸有望率先成为外卖餐盒的替代品，牛卡纸作为商品包装用纸，可以替最严“限塑令”加速推进代购物塑料袋。

12. 从需求增量角度，以白卡纸为例，经我们此前测算，预计2025年白卡餐盒替代需求有望超过74万吨，非餐饮领推荐博汇纸业、太阳纸业域白卡纸替代带来的需求空间有望超过65万吨。

13. 强研发实力的龙头造国金证券纸包装企业积极布局，推动“以纸代塑”。

14. 以龙头企业APP为例，作为推动食品餐饮包装环保替代项目的先行者，公司近年来相继推出“零塑”涂布食品卡（EPP）、“零塑”防油食品卡（OPB）等高端食品级白卡，防水防油性能强，完全实现造纸行业可降解、可回收。

15. 投最严“限塑令”加速推进资建议我们看好白卡纸行业短期以及中长期景气度的持续提升。

16. 当前白卡开工率已接近上一轮景气推荐博汇纸业、太阳纸业峰值，高集中度助力提价扎实落地。

17. 目前白卡纸行业开工负荷81.1%，2017年景气高点时行国金证券业开工负荷率峰值为84%，供给侧已缺乏弹性，随消费转旺，白卡行业供求矛盾加速演绎。

18. 出口角度，造纸行业近期出口的改善令行业库存环比下降2天。

19. 按照2019年经验，国内白卡行业出口185万吨，占行业需求15%，我们认为，如果后续因海外疫情平缓，国内白卡出口继续恢复，将有望最严“限塑令”加速推进显著提振白卡行业的景气度。

20. 目前我们判断年底之前白卡推荐博汇纸业、太阳纸业行业还将出现一次500元的提价，届时白卡的吨纸净利有望达到800-1000元/吨。

21. 目前我们暂维持博汇纸业2020-2022年EPS分别为0.82、1.17和1.47元的国金证券盈利预测不变，当前股价对应PE分别为16.9、11.9、9.5倍，维持“买入”评级。

22. 太阳纸业：2021迎来产能收获之年，林造纸行业浆一体化加快周期向成长的进化。

23. 公司国内拥有80万吨箱板纸产能，可以转产牛皮卡纸，此外在老挝布局的80万吨牛皮箱板纸产能有望于2021年上半年投产，即明年公司将可以拥有160万吨牛皮卡最严“限塑令”加速推进纸产能，因此太阳纸业能够充分享受以纸代塑的红利。

24. 与此同时，受益于老挝和北海项目的布局，预计2021年广西140万吨浆产能投放，2021年自供木浆比例将由2019年推荐博汇纸业、太阳纸业的47.7%提升至92.3%。

25. 老挝和北海项目将进一步强化公司成本领先战略，降低公司的周期属性，强国金证券化成长能力。

26. 公司2020-2022年EPS分别为0.86、1.05和1.34元，当前股价对应PE分别为16.2、13.造纸行业3、10.4倍，维持“买入”评级。

27. 风险提示限塑令推进不及预期的风险；白卡纸产能过度扩张导致纸价大幅下跌的风险；原料价格大幅波动最严“限塑令”加速推进的风险。