国盛证券-长安汽车-000625-0Q2业绩环比改善，自主&长福拐点将至-200831

1. 国盛证券事件。

2. 公司2020H1实现营业收入327.82亿元，长安汽车同比+9.73%；归母净利润26.02亿元，同比+216.17%；扣非归母净利润-26.17亿元，同比+10.13%。

3. Q2业绩环比改善，疫情&原材料涨价拖累扣非业000625绩表现。

4. 1）收入端，公司受益于CSplus系列爆款，Q1/Q2分别实现收入115.54/212.18亿元，同比-27.76%/+53.00%，对应自主品牌上半年销量67.8万辆，同比-0.91%，大幅跑赢行业平均水平；2）利润端，公司Q1/Q2扣非归母净利润分别为-17.93/-8.24亿元，同比+17.92%/-9.72%，Q2环比改善明显，而亏损幅度同比有所增长，预计主要由于：1）上半年受疫情影响，公司为了保障供应，零部件年降幅度有所减少；0Q2业绩环比改善2）贵金属等原材料价格涨幅较大。

5. 后续随着行业的逐步企稳，公司的经营性业绩有望进一自主&长福拐点将至步改善。

6. 福特业绩边际改善，国盛证券马自达表现平稳。

7. 1）上半年长安福特实现收入165.0亿元，同比+36.8%；对应销量9.74万辆，同比+29.7%，ASP16.93万元，同比+5.5%；净利润-11.40亿元，亏损幅度较去年同比（-7.77亿元）有所扩大，从销量表现来看，预计长福亏损主要来自一季度，随着销量的进一步改善，未来有望业绩贡献有望逐步转正；2）长安马自达上半年表现相对平稳，实现收入69.4亿元，同比-8.4%，对应销量5.6万辆，同比-8.长安汽车4%，ASP12.38万元，同比持平。

8. 毛利率同比+1.07PCT，期间费用率-1.49000625PCT。

9. 1）受益于自主销量改善，公司上半年毛利率9.29%，同比+1.07PCT；2）上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/3.55%/4.47%/-0.30%，0Q2业绩环比改善同比-0.95/-0.67/+0.11/+0.03PCT。

10. 公司2020年自主强车型周自主&长福拐点将至期，福特新车型导入，利润水平有望加速恢复。

11. 7月销量16.49万辆国盛证券，同比+38.47%，1-7月累计销量99.59万辆，同比+6.04%。

12. 其中：1）自主销量12.35万辆，同比+49.9%，其中6月底上市的新车型UNI-T销量破万，主力车型CS75、逸动、CS55销量分别为2.14万辆、1.87万辆、0.76万辆；2）福特7月销量2.17万辆，长安汽车同比+20.22%，随着锐际、探险者、林肯冒险家、林肯飞行家的陆续上市，新车加持下，福特品牌盈利能力有望加速改善。

13. 盈000625利预测与投资建议。

14. 考虑到出售资产对公司业绩增厚，预计公司2020-2022年归母净利润至0Q2业绩环比改善40.29/53.18/66.47亿元，对应20-22年PE为14.3/10.9/8.7倍，维持“买入”评级。

15. 风险提示：行业需求超预期下行，新车推出速度或不自主&长福拐点将至及预期。