中信证券-水泥行业：发货库存价格继续向好，1H20水泥企业盈利处于高位-200830

1. 东部南部发货多数中信证券已达9成或产销平衡，库存已消化至正常水平，价格延续上涨态势。

2. 整体天气晴好下需求继续向好，本周行业出货继续回升，全国范水泥行业围出货率85.7%，环比+1.7pcts，去年同期(八月第四周)为77.8%；区域上看，华东/华南/华中/华北/西南/西北/东北出货率为96.3%/92.8%/87.3%/81.9%/79.5%/68.3%/67.5%，本周除西南继续受雨水影响发货下降外，其他区域均环比上升，华中及东北提升显著，东部南部发货多数已达9成或产销平衡，其中浙北继续销大于产。

3. 本周库存环比较快下降（全国平均发货库存价格继续向好库容56.9%，环比-3.8pcts），华东、华中、东北、华南库存环比下降，东北、华东库存低于去年同期水平。

4. 本周全国高标水泥吨价格为424.5元（环比+2.3元），其中华中（环比+17元至455元）、华东（环比+6元至446元）环比上涨，西南（环比-1H20水泥企业盈利处于高位5元至386元）下跌，全国平均价格较去年同期低3.5元。

5. 2Q20水泥企业收入利润中信证券实现较快复苏，费用管控优秀，疫情扰动下利润水平仍处高位。

6. A股主要上市水泥企业1水泥行业H20收入同比0.2%，归母净利润同比+0.7%，收入/归母净利润增速较1Q20提升26.1/30.1pcts，疫后积压需求集中释放叠加逆周期调节不断加码，2Q20水泥企业收入及利润实现较快复苏；1H20主要上市水泥企业期间费用率7.6%，较去年同期下降1.0pcts，整体费用规模同比下降11.5%，展现了优秀的费用管理能力；1H20主要上市水泥企业毛利率/净利率分别为33.3%/20.8%，较去年同期下降1.1/0.1pct，疫情扰动下水泥行业利润水平仍在高位。

7. 考虑天气放晴，需求开始加速回升，库存逐步消化，全国价格已逐步企稳、东发货库存价格继续向好南地区已率先回升，在出货继续回升、库存持续消化下九月份料将进入全面旺季，行业景气料持续至明年春节前。

8. 下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求料继续回升，行业景气持续至明年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好1H20水泥企业盈利处于高位表现。

9. 区域上：1）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，2）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位中信证券的华南区域，3）推荐雨水扰动后、积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升且需求长期稳健的华东区域，4）关注受益一揽子政策的湖北区域。

10. 风险因素：雨水泥行业水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期等。

11. 投资策略：东部南部地区发货多数已达9成或产销平衡，库存已消化至正常水平，价格延续上涨态势；2Q20水泥企业收发货库存价格继续向好入利润实现较快复苏，费用管控优秀，疫情扰动下利润水平仍处高位。

12. 1H20水泥企业盈利处于高位考虑天气放晴，需求开始加速回升，库存逐步消化，全国价格已逐步企稳、东南地区已率先回升，在出货继续回升、库存持续消化下九月份料将进入全面旺季，行业景气料持续至明年春节前。

13. 全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈中信证券利保持稳健。

14. 标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格料仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、宁夏建材；2）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动后积压需求持水泥行业续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注万年青、上峰水泥等；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。