“原文摘录:(2019年同期净开68家),疫情中展店提速,门店总数达到3991家,其中国内加盟/国外加盟/直营店分别净增99/0/-1家。自年初至8月27日,伦敦金现价格累计上涨27%,黄金价格的大幅上涨将刺激加盟商开店及备货需求,有望带动公司业绩持续增长。报告期内,公司选取了三家子公司于2020年起。” 1. 公司2020年二季度经营稳健公司发布半年报:2020H1实现营收264.9亿元开源证券(-5.8%),归母净利润7.41亿元(+0.2%);其中Q2营收120.0亿元(-8.4%),归母净利润3.69亿元(+1.1%),经营保持稳健。 2. 我们认为,金价上涨刺激加盟商开店及备货需求,公司业绩有望稳健增长,同时公司积极推进老凤祥国企改革,经营效率有望进一步提升。 3. 我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85亿元,对应EPS为2.83/3.30/3.79元,当前股价对应PE为19/17/14倍,600612维持“买入”评级。 4. 黄金珠上半年经营稳健宝业务毛利率继续提升,费用率整体改善2020H1公司综合毛利率为8.38%(+0.15pct);其中受疫情影响,公司黄金珠宝业务实现收入179.5亿元(-15.2%),毛利率为10.77%(+0.91pct),保持稳健提升。 5. 费用方面,2020Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1.31%(-0.39pct)/0.89%(+0.06进一步落实国企改革试点工作pct)/0.57%(+0.12pct),销售费用率改善的主要原因为子公司装修费、广告费减少。 6. 2020H1公司实现投资收益0.09亿元(2019年同期为-0.31亿元),投资收益增长系公司交开源证券易性金融负债产生亏损同比减少0.34亿元,主要与2020年黄金价格大幅上涨有关。 7. 2020H1公司经营净现金流老凤祥为43.8亿元(+85.8%),现金流表现亮眼的主要原因为公司在疫情中减少部分采购。 8. 线下展店提速,继续落实国企改革试点工作2020H1公司新开/净开门店151/98600612家(2019年同期净开68家),疫情中展店提速,门店总数达到3991家,其中国内加盟/国外加盟/直营店分别净增99/0/-1家。 9. 自年初至8月27日,伦敦金现价格累计上涨27%,黄上半年经营稳健金价格的大幅上涨将刺激加盟商开店及备货需求,有望带动公司业绩持续增长。 10. 报告期内,公司选取了三家子公司于2020年起进行试点,落实“双百行动”,并于4月进一步落实国企改革试点工作完成了所有选聘和签约工作。 11. 试点工作的完成为公司今后推广实施职业经理人制度、健全开源证券考核激励机制奠定了基础,经营效率有望进一步提升。 12. 风险提示:金价波动风老凤祥险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。