银河证券-中国平安-601318-转型深化、疫情影响NBV表现，科技业务收入加速增长-200831

1. 1．事件公司发银河证券布了2020年半年度报告。

2. 2．我们的分析与判断1）受总投资收益减少、责任准备金计提以及去年同期手续费及佣金支出税前扣除政策的影响，公司净利润同比下滑近3成2020H1，公司实现营业收入6299.56亿元，同比下降1.44%；归母净利润686.83亿元，同比下降29.7%；归母营运利润743.10亿元，同比增长1.2%；基本EPS为3.88元，同比下降29.2%；加权平均ROE为中国平安9.9%，同比下降6.4个百分点。

3. 受总投资收益减少、责任准备601318金计提以及去年同期保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策等多重因素影响，公司净利润同比下滑明显。

4. 2020H1，公司总投资收益858.99亿元，同比下降16.3%；会计估计变更增加寿险及长期健康险责任准备金并转型深化、疫情影响NBV表现减少公司税前利润44.21亿元；所得税支出147.92亿元，同比增长40.9%。

5. 2）新冠疫情影响下NBV表现承压，后续期待寿险转型深化成科技业务收入加速增长果显现和代理人规模与质态进一步改善受新冠肺炎疫情影响，公司传统代理人线下业务展业受阻，高价值高保障型业务受到一定冲击，新单保费下滑，新业务价值率降低，导致NBV表现承压。

6. 2020H1，公司寿险及健康险业务NBV为310.31亿元，同比下降24.4%；用于计算新业务价值的首年保费845.48亿元，同比减少8.0%;新业务价值率银河证券36.7%，同比下滑8.0个百分点。

7. 公司坚持聚焦保障，除了加大易于销售但价值率相对较低的线上简单产品推广力度以储备客户资源外，还持续深化“产品+”策略转型，以客户需求为导向，规划、构建多层次、场景化的“产品+”服务体系，同时上市满足大众客户返本和重疾需求的保中国平安障型产品，推出长期护理险，加大长缴业务推动力度并且上线及拓展涵盖新冠赔付责任的产品，有利于后期新单保费和新业务价值率修复，助力新业务价值改善。

8. 受疫情影响，代理人数量和产能均出现601318下滑。

9. 截至2020年上半年末，平安寿险代理转型深化、疫情影响NBV表现人数量110.8万人，同比下降10.3%；代理人人均新业务价值25003元，同比下降14.7%。

10. 公司坚持有质量的人力科技业务收入加速增长发展策略，运用科技赋能代理人招募、培训、客户经营等环节，实施特殊考核政策稳定队伍，二季末代理人数量企稳、质量有所提升。

11. 截至2020年上半年末，平安寿险代理人规模较一季末环比增长1.2%；高潜能优才数量10万人，银河证券同比增长1.9%。

12. 3）产险保费稳健增长，承保端维持盈利，非车险增长强劲2020H1，平安产险原保险中国平安保费收入1441.18亿元，同比增长10.5%，实现稳健增长。

13. 受新冠肺炎疫情影响，保证保险业务赔付601318短期上涨，产险业务综合成本率有所上升但仍优于行业水平，承保端维持盈利。

14. 2020H1，平安转型深化、疫情影响NBV表现产险的综合成本率为98.1%，同比上升1.5个百分点。

15. 产险结构优化科技业务收入加速增长，非车险增长强劲。

16. 2020H1，平安产险车险业务原保费收入956.46亿元，同比增长3.6%，占平安产险原保费收入比重66.37%，同比下降4.4银河证券1个百分点；非车险业务原保费收入484.72亿元，同比增长27.13%，占平安产险原保费收入比重33.63%，同比提升4.41个百分点。

17. 4）受权益资产分红减少、投资规模增加和资本市场波动影响，投资收益率有所下滑截至2020年上半年末，公司投资资产规模3.44万亿元中国平安，较年初增长7.3%。

18. 2020H1，公司年化净投资收益率4.1%，同比下降0.4个百分点，主要受权益资产分红收入下降和投资规模增加的影响601318；年化总投资收益率4.4%，同比下降1.1个百分点，主要受资本市场同比剧烈波动，公允价值变动损失加大的影响。

19. 公司持续优化保险资金资产负债匹配，积极应对利率下行的挑战，继续增配国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债等长久期、低风险债券以拉长资产久期，同时建立灵活的资产负债联动机制，合理制定负债端保证利率，优转型深化、疫情影响NBV表现化资产负债利率匹配。

20. 此外，公司积极把握疫情冲击下权益市场波动机科技业务收入加速增长会，灵活开展权益投资操作，获取投资收益。

21. 5）受拨备计提力度加大影响，平安银行净利润下降11.2%，资产质量风险整体可控2020H1，平安银行实现营业收入783.28亿元，同比增长15.5%；减值损失前营业利润561.50亿元，银河证券同比增长18.9%，净利润136.78亿元，同比下降11.2%，主要受拨备计提力度加大的影响。

22. 息差同环比小幅回落，对公贷款投放力度加大推动贷中国平安款规模稳步扩张。

23. 2020H1，公司实现601318年化净息差2.59%，同比下降0.03个百分点，环比下降0.01个百分点，主要系上半年LPR下行、货币市场资金面宽松、生息资产收益率降幅略高于付息负债成本率降幅所致；贷款与垫款总额2.51万亿元，较年初增长8.0%，主要系对公贷款环比增长12.9%所致。

24. 平安银行资转型深化、疫情影响NBV表现产质量风险整体可控。

25. 截至2020年上半年末，平安银行不良贷款率1.65%，与年初持平；拨备覆盖率214.93%，较年初上升31.81个百分点；关注类贷款占比1.86%，较年初下降0.15个百分点；逾期90天以上贷款占比1科技业务收入加速增长.33%，较年初下降0.02个百分点。

26. 6）资产管理投资收益回落，科技业务收入加速增长受新冠肺炎疫情及资本市场震荡影响，资产管理业务投资银河证券收益同比减少，叠加去年同期部分投资项目退出实现较高收益，2020H1公司资产管理业务实现净利润64.38亿元，同比下降14.5%。

27. 其中，信托业务净利润16.53亿元，同比下降11.8%；证券业务净利润15.65亿元中国平安，同比增长25.0%，主要得益于资本市场深化改革措施带来的市场活跃度提升、集团综合金融服务优势以及新冠肺炎疫情挑战下的科技实力；其他资产管理业务净利润32.20亿元，同比下降26.9%。

28. 公司坚持以科技引领业务变革，在金融科技、医疗科技领域601318持续探索创新商业模式，致力于实现反哺金融主业、赋能行业升级、服务实体经济的目标。

29. 2020H1，公司实现科技业务总收入427.32亿转型深化、疫情影响NBV表现元，同比增长11.2%，增速较2020Q1进一步扩大。

30. 平安通过研发投入持续打造领先科技能力，广泛应用于金融主业，科技业务收入加速增长并加速推进“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈建设，对内深挖业务场景，强化科技赋能，助力实现降本增效、风险管控目标，打造优质产品，增加营业收入；对外输出领先的创新产品及服务，发挥科技驱动能力，促进行业生态的完善和科技水平的提升。

31. 与此同时，平安重视核心技术研发与自主知识产权掌控，截至2020年上半年末，公司科技专利申请数较年初增加银河证券4625项，累计达26008项，位居国际金融机构前列。

32. 3.投资建议公司积极拥中国平安抱金融科技，以科技引领业务变革，业务品质良好。

33. 寿险转型持续深化601318，保障型产品发展力度加大，代理人队伍数量企稳、质态提升，有助于后续新单保费增速修复和价值改善。

34. 我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股转型深化、疫情影响NBV表现价弹性，维持“推荐”评级，预测2020-2021年每股内含价值为72.24/83.80元，对应2020-2021年PEV为1.06X/0.91X。

35. 4.风险提示长端利率曲线持续科技业务收入加速增长下移的风险，保险产品销售不及预期的风险。