中信证券-中航沈飞-600760-2020年中报点评：H1扣非业绩稳步提升，业务景气度有望向好-200831

1. 公司20H1实现营业收入115.87亿，同比+2.中信证券68%，实现归母净利润8.49亿，同比+97.07%，扣除政府补助因素后实现扣非净利润4.58亿，同比+11.63%，整体盈利能力提升。

2. 公司是我国军用飞机龙头，预计未来将充中航沈飞分受益军机列装加速、军品定价机制改革的推进，市场前景向好，维持“买入”评级。

3. ▍整体盈利能力提升600760，保持较好发展势头。

4. 公司20H1实现营业收入115.87亿，同比+2.68%，实现归母净利2020年中报点评润8.49亿，同比+97.07%。

5. 受益于上半年全资子公司沈飞公司获得的政府补助增加，本期其他收益4.05亿，同比大幅增加1,483.76%，扣除政府补助等因素后公司H1实现扣非净利润4H1扣非业绩稳步提升.58亿，同比+11.63%。

6. 公司Q2实现收入58.86亿，同比-5.06%，实现归母净利润2.51亿，同比+7.89%，毛利率微增0.26pcts至8.业务景气度有望向好48%。

7. 受益于公司持续强化经营管理、技术管理、质量管理、生产管理、供应链管理五种能力，本期的期间费用率-0.52pcts至2.72%，中信证券其中销售费用0.04亿，同比-8.70%，管理费用2.67亿，同比-14.03%。

8. 由于本期研发投入增加，研发费用1.11亿，同比+46.76%；由于利息净收入增加，中航沈飞财务费用-0.67亿，同比-165.64%，综合以上影响销售净利率+3.49pcts至7.33%，整体盈利能力有所提升。

9. ▍产品交付情况较好，业600760务景气度有望向好。

10. 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额-41.41亿，同比+6.89%，主要是由于支付的采购货款减少，销售商品、提供劳务收到的现金16.34亿，同比-44.29%，而购买商品、2020年中报点评接受劳务支付的现金47.12亿，同比-21.89%。

11. 由于部分新增销售产品未到收款期，期末应收账款66.84亿，同比+128.7H1扣非业绩稳步提升5%，其中6个月以内应收账款36.24亿，同比+241.54%，1年以内应收账款共53.27亿，同比+148.65%，占比75.83%，比上年同期增加8.26pcts，体现公司应收账款质量良好，本期产品交付情况较好，若应收账款后期能够收回，预计现金流情况将得到进一步改善。

12. 期末预付款项6.56亿，同比+297.15%，其中1年以内预付款项6.4业务景气度有望向好0亿，同比+299.65%，占比达到97.65%，或预示业务景气度向好。

13. 由于执行新收入准则以及在产品的减少，期末存货61.25亿，同比-30.97%，中信证券但原材料27.13亿，同比+0.62%，与上年同期基本持平，或预示公司下一季度将继续备产，未来业绩有望持续向好。

14. ▍沈飞公司资中航沈飞本运作聚焦主业，预计或实现更高业绩。

15. 2060076020年3月31日，公司发布公告在沈阳联合产权交易所挂牌出售沈飞公司闲置存货，具体包括钢管、连接器组件、电气件及零组件等。

16. 截至5月27日公告，湖南翔龙飞机已与沈飞公司达成交易，闲置存货成交价格1938.25万元，2020年中报点评此次挂牌出售有利于盘活低效闲置资产、减少资金占用，符合公司的经营管理需求。

17. 2020年6月23日，公司发布公告表示沈飞公司拟吸收合并上海沈飞国际贸易，此次子公司与孙公司的合并符合公司的战略发展和管理需求，有利于公司缩短管理链条、优化资源配置、整合净利润亏H1扣非业绩稳步提升损资产。

18. 沈飞公司作为重要的全资子公司，2020H1实现收入115.78亿，同比+2.96%，受益于政府补助增加，实现净利润8.25亿，同比+94.09%，对于沈飞公司的资本运作均有利于降业务景气度有望向好低其经营风险，帮助其集中资源以聚焦主业，预计在整合之后有望为公司贡献更多收益。

19. ▍风险因素：军机订单不及预期，研发进展不及预期，资产重组后续效果不中信证券及预期。

20. ▍投资建议：公司是我国战机龙头，预计未来将充分受益军机列装的加速、军中航沈飞品定价机制改革的推进，市场前景向好。

21. 维持600760公司2020/21/22年EPS预测0.96/1.11/1.30元。

22. 公司当前价59.05元，分别对应2020/21/22年2020年中报点评PE为61/53/46倍。

23. 综合考虑行业可比公司估H1扣非业绩稳步提升值水平、公司的行业地位以及后续的资产注入预期，维持“买入”评级。