长城证券-永泰能源-600157-公司动态点评：生产经营稳定，中报业绩同比增长12.39%，债务重组有望实质性启动-200831

1. 事件：公司披露半年报，2020年上半年实现营收100.86亿元，长城证券同比增长4.15%；归母净利润1.02亿元，同比增长12.39%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长152.28%。

2. 上半年公司生产经营稳定，二季度环比永泰能源显著改善。

3. 随着国内疫情防控形势持续向好600157，经济运行稳步复苏，社会需求持续恢复。

4. 公司积极组织所属企业复工复产、补产增效，弥补疫情影响造成的损失，从生产数据上看，公司生产经营保持平稳运行，二季度经营数据公司动态点评环比一季度明显向好。

5. 2020年上半年，电力业务方面，公司实现发电量147.41亿千瓦时，同比减少3.71%生产经营稳定；上网电量139.72亿千瓦时，同比减少4.15%。

6. 整体来看，受疫情影响幅度较小，中报业绩同比增长12.39%且二季度相较一季度（Q1发电量降幅为22%）已有大幅改善。

7. 煤炭业务方面，上半年实现原煤产量459.81万吨、销量451.73万吨，分别同比增长11.42%、15.6债务重组有望实质性启动7%；洗精煤产量140.66万吨、销量141.01万吨，分别同比增长16.25%、19.47%；且二季度的增幅显著高于一季度，体现出明显的边际改善。

8. 主营业务毛利率方面，电力业务实现23.11%，同比提高0.78个百分点长城证券；煤炭业务实现49.35%，同比降低9.06个百分点；石化业务实现1%，同比降低1个百分点（营收同比增长81%）。

9. 债权人申请公司重整永泰能源，债务重组或将实质启动。

10. 公司目前已经收到债权人豫煤矿机的《重整申请通知书》，豫煤矿机向山西省晋中市中级600157人民法院申请对公司进行重整。

11. 若重整申请被法院受理、重整程序正式启动，将标公司动态点评志着公司的债务重组工作实质启动。

12. 司法重整是发生生产经营稳定债务危机的上市公司解决债务问题的有效途径之一，近年来，已有重庆钢铁等多家上市公司成功实施司法重整、化解债务危机。

13. 中报业绩同比增长12.39%公司积极推进债务重组方案落地。

14. 债务重组方案的主要内容为：通过实施司法重整，以债转股和留债债权延期降低公司负债率，留债债权债务重组有望实质性启动合理调整利率水平降低公司融资成本，结合出售公司非主业资产，将公司资产负债率及负债结构调至合理水平。

15. 目前公司有息负债长城证券已有70%左右融资成本下调至基准利率或LPR水平。

16. 公司在债委会指导下，加快推进债务重组工作，并积极与债权人沟通，目前债务重组初步方案已取得债权人多永泰能源数共识。

17. 公司重大建设项600157目有序推进。

18. 华瀛石化所属燃料油调和配送中心及配套码头于2019年10月开展试运营；南阳电厂2×100万千瓦超超临界燃煤发电项目1号机组公司动态点评于2020年1月正式商运；张家港华兴电力二期2×40万千瓦燃机热电联产机组计划于年底前投运，丹阳华海2×10万千瓦燃机热电联产机组于2020年6月正式开工建设。

19. 石化业务推进取生产经营稳定得显著成果。

20. 一方面全力推进专项验收和证照办理工作，通过了库区、码头工程档案、环保、房建等重要专项验收与现场核查，完成了库区和码头竣工验收，中报业绩同比增长12.39%取得了燃料油港口经营许可证。

21. 另外，抓住国际债务重组有望实质性启动油品市场价格大幅波动的有利时机，加大仓储与保税业务拓展，将保税仓库从59万立方米扩容至109万立方米。

22. 目前仓储长城证券设施出租情况良好，带动整个项目试运行平稳推进。

23. 盈利预测：预计公司2020-永泰能源2022年归母净利润为3.25、4.46、5.08亿元，对应PE为58、42、37倍，对应PB为0.78、0.76、0.75倍。

24. 公司电力、煤炭、石化三大主业资产优质、运营稳健，在运、在建项目皆600157正常有序，经营净现金流充裕。

25. 鉴于公司重公司动态点评整目前尚未完成，维持“中性”评级。

26. 风险提示：宏观经济生产经营稳定波动；融资环境恶化；能否重整成功尚有不确定性；电力和煤炭板块业绩波动。